食品饮料行业龟甲万-公司首次覆盖报告：全球布局逆势重生多元化助力持续发展-250301（25页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 1 Mar 2025 龟甲万龟甲万 Kik

2、koman Corporation(2801 JP)首次覆盖:全球布局逆势重生，多元化助力持续发展 Global Layout Makes the Company Reborn,Diversification Helps Sustainable Development:Initiation Table_Info 首次覆盖中性首次覆盖中性Initiate with NEUTRAL 评级 中性 NEUTRAL 现价￥1,454 目标价￥1,430 市值￥1,409bn/US$9.40bn 日交易额(3 个月均值)US$22.70mn 发行股票数目 969.42mn 自由流通股(%)68%1 年股价

3、最高最低值￥2,026-￥1,426 注：现价￥1,486 为 2025 年 02 月 27 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值-9.1%-11.6%-21.6%绝对值（美元）-5.3%-9.2%-20.9%相对 Topix-7.8%-12.5%-23.2%Table_Profit mn 2024A 2025E 2026E 2027E Revenue 660835 696700 726600 750000 Revenue(+/-)6.8%5.4%4.3%3.2%Net profit 56441 61000 63000 66100 Net profit(+

4、/-)29.1%8.1%3.3%4.9%Diluted EPS()58 63 65 68 GPM 34.6%34.7%34.9%35.1%ROE 12.5%12.0%11.7%11.6%P/E 29.5 33.3 25.6 23.9 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)龟甲万是具有龟甲万是具有 300 余年历史的日本酱油龙头企业余年历史的日本酱油龙头企业。公司 2023 年在全球酱油市场中市占率第一，同时以日本出货市占率 33.6%与美国销量市占率 57.6%的水平均居于第一。公司在消费者心中树立了较高的品牌知名度与

5、美誉度，产品畅销全球 100 多个国家和地区。公司历经市场波动，在日本国内采用高附加值与多元化战略，并持续开拓海外市场，由调味品拓展至食品批发，提升经营韧性，从而实现持续发展。面对日本国内低迷的需求，通过出海实现逆势增长。面对日本国内低迷的需求，通过出海实现逆势增长。自上世纪50 年代开始，龟甲万积极开拓海外市场，通过在多个国家设立生产基地和销售渠道，将其核心产品了世界各地的消费者家庭。1970 年以后日本调味品需求总量见顶下滑，面对行业变革，龟甲万自产品出海延申至生产出海，并积极拓展食品批发业务，海外收入及利润逐渐成为公司的业绩支柱，1974 年至2023 年期间，龟甲万品牌酱油还外销量符合

6、增速达到 7.1%，2024 年 4 月至 12 月期间，龟甲万海外食品批发的收入达到海外收入的 73.8%（未考虑内部抵减部分）。日本国内通过高附加值与多元化产品策略支撑持续增长。日本国内通过高附加值与多元化产品策略支撑持续增长。面对国内需求疲态，在日本国内龟甲万从酱油产品开始应用高附加值战略，随后逐渐在酱油衍生品及蔬菜制品等产品中进行实践。此外，在日本市场，龟甲万持续探索产品多元化，不断开拓新的业务，包括可口可乐的代销、其他类型的食品、酒类、饮料业务等，经过持续探索，最终将豆乳培养成为继酱油业务之后，第二个单个品类达到较高规模的产品，且在日本国内豆乳市场超过了 50%的市占率水平，对日本国