有色金属行业新能源汽车上游资源系列报告之四：锂周期复盘看好锂价高位延续关注业绩主线-20220223（39页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 有色金属有色金属 Table_Date 发布时间：发布时间：2022-02-23 Table_Invest 优于大势优于大势 上次评级: 优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 9% -2% 15% 相对收益 13% 5% 34% Table_Market 行业数据 成分股数量（只） 153 总市值（亿） 13052 流通市值（亿） 10586 市盈率（倍） 30.72 市净率（倍） 3.24 成分股总营收（

2、亿） 6370 成分股总净利润（亿） 344 成分股资产负债率（%） 193.60 Table_Report 相关报告 稀土：新能源属性凸显，估值体系重构（新能源汽车上游资源系列报告之三） -20220220 供需矛盾突出， 锂价长牛可期 （新能源汽车上游资源系列报告之二） -20210608 价值重估正当时，盐湖提锂哪家强？（新能 源汽车上游资源系列报告之一） -20210329 2022 年度第一批稀土总量控制指标点评：指标上调幅度符合预期，供需紧张格局不改 -20220131 东北有色周报：锂：供给或持续低于预期，锂资源有望长期维持高景气 -20220123 Table_Author T

3、able_Title 证券研究报告 / 行业深度报告 锂锂周期复盘周期复盘： 看好锂价高位延续，看好锂价高位延续， 关注关注业绩业绩主线主线 - 新能源汽车上游资源系列报告之新能源汽车上游资源系列报告之四四 报报告摘要：告摘要： Table_Summary 锂价复盘：锂价复盘：供需供需格局决定锂价主趋势。格局决定锂价主趋势。上轮锂价周期包括三阶段，2015年上涨2016-2017 年高位震荡2018-2019 年下跌；本轮锂价周期始于2020Q3，目前仍处上涨阶段。两轮锂价主趋势均由供需关系决定，核心需求变量为电车景气度，核心供给变量为西澳锂矿+南美盐湖扩产进度。 后续锂价怎么看：有望后续锂价

4、怎么看：有望长期长期延续高位延续高位。1）本轮本轮锂供需格局锂供需格局已显著优化已显著优化，决定了决定了未来未来锂价有望长牛锂价有望长牛：需求端：新能车爆发已由政策驱动切换至市场驱动，全球景气大周期已开启，锂作为能源革命时代下的“白色石油” ，需求具备广阔性和持续成长性；供给端：瓶颈从冶炼端向矿端转移，而锂矿开发时间长、难度大，同时锂资源集中度显著提升，巨头放量预计克制，多重因素影响下未来供给释放周期或拉长。具体测算得2022-2023 年锂行业仍分别短缺 0.9/0.7 万吨 LCE，但如果考虑到产业链内部的需求放大效应（中游抢份额下的扩产潮、补库与重复订货等） ，实际供需矛盾可能会更突出，

5、这决定了锂价将维持强势。2）产业链成本压）产业链成本压力决定了锂价上行斜率。力决定了锂价上行斜率。考虑产业链中下游各环节已跟随提价，成本压力逐步向下传导，为锂价打开了上行空间；但同时随锂价持续上行，中下游成本压力不断增大，产业链博弈或增强，倒逼锂价涨幅放缓。综合供需+产业链视角来看，预计锂价将进入相对稳定、长期的高位延续期。 行情复盘：行情复盘： 股价跟着锂价走，股价跟着锂价走， 核心传导逻辑在于锂价企业盈利股价。核心传导逻辑在于锂价企业盈利股价。上轮锂行情基本遵循预期反转价格上涨业绩兑现的三阶段演绎路径，股价的最高点并非出现在锂价暴涨的 2015-2016 年，而是出现在锂价高位延续的 20

6、17 年（锂企盈利的高峰期） 。本轮锂行情变动亦遵循上述范式，当前正处于涨价行情向业绩兑现行情的过渡阶段，但与上轮在细节仍有所不同：1）本轮锂价更强势，涨价行情持续时间也更持久；2）市场预期更充分，锂板块行情变动要比锂价变动更提前。3）标的更为多元化，资源端的布局优势显著影响了个股的属性以及股价弹性。 后续锂板块行情怎么看：后续锂板块行情怎么看：关注业绩主线，个股走势或分化关注业绩主线，个股走势或分化。往后看，涨价带来的行业或将相对弱化，2021 年三季度的普涨、暴涨行情可能较难复刻，但随着锂价高位延续，将逐步打消市场对于锂价拐点到来的忧虑，首先进行估值修复，且未来量的增长仍能够带动业绩持续增