迈瑞医疗-迈瑞医疗：强者恒强下个十年星辰大海-220222（69页）.pdf

1、浦银国际研究浦银国际研究 首次覆盖 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 中国医疗中国医疗行业行业 我们首次覆盖迈瑞医疗（300760.CH），给予“买入”评级，目标价 390.0 元。作为医疗器械板块龙头及为数不多有能力涉及高端市场的国内医疗器械标的，迈瑞契合“好赛道、好公司、好估值、好时机”的选股框架。公司股价由 2021 年高点至今已下跌 36%，除受到医药板块整体估值回调影响外，主要由于市场担忧迈瑞在器械集采政策环境下增长的确定性降低。与目前主流观点不同，我们认为，集采对迈瑞的冲击并不会像市场预期般悲观。公司具备“品

2、种齐全+研发能力强+售后完善”核心实力，叠加海内外双轮驱动，拓宽市场边界的同时，可有效分散集采政策风险。此外医疗器械板块“强者恒强”特征明显，迈瑞作为行业龙头更有可能享受行业发展红利。目前迈瑞的前瞻市盈率已较过去三年均值低 1.1 个标准差，估值上已具备吸引力，我们认为市场偏悲观的解读及公司业绩稳健增长之间的预期差将逐步显现，站在当前时点，我们认为较好的布局机会已经出现。 2022 年 02 月 22 日 评级：买入 首次覆盖 2022-02-22 2 目录目录 核心观点核心观点 . 5 为什么看好医疗器械板块前景？为什么看好医疗器械板块前景？ . 7 医疗器械板块为何更有可能强者恒强？医疗器

3、械板块为何更有可能强者恒强？ . 14 为什么看好迈瑞？为什么看好迈瑞？ . 18 产品线齐全，综合竞争优势优于国内同行产品线齐全，综合竞争优势优于国内同行 . 23 生命信息与支持：核心业务国内外同步发力 . 23 体外诊断业务：“收购+自研”突破高端技术瓶颈. 36 医学影像业务：高端及超高端市场份额提升空间广阔 . 45 新兴业务：拓宽业务边界，布局收入新增长点 . 53 “三瑞”系统：由硬件拓展至信息互联及数据领域 . 56 财务预测与估值财务预测与估值 . 57 投资风险投资风险 . 61 SPDBI 乐观与悲观情景假设乐观与悲观情景假设 . 62 公司背景公司背景 . 64 9Z8

4、VyXjWmUeVwVpOmNqQaQbP7NmOnNmOpNjMnNtRfQsQtP6MnNxOwMmOyRMYmRpQ浦银国际研究浦银国际研究 2022-02-22 3 首次覆盖首次覆盖 | 医疗行业医疗行业 迈瑞医疗（迈瑞医疗（300760.CH）：）：强者恒强强者恒强，下个十年星辰大海下个十年星辰大海 我们首次覆盖我们首次覆盖迈瑞医疗迈瑞医疗 （300760.CH） ，） ， 给予公司买入给予公司买入评级， 目标价评级， 目标价 390.0元元人民币人民币。 医疗器械板块医疗器械板块增长确定性增长确定性高，高，强者恒强强者恒强特征更明显特征更明显，迈瑞作为行业，迈瑞作为行业龙头及高端医

5、疗器械稀缺标的，更有机龙头及高端医疗器械稀缺标的，更有机会享受行业增长红利会享受行业增长红利。我们认为医疗器械行业未来 10-15 年将受益于人口老龄化加深、人均医疗开支增加、进口替代等高确定性增长因素。政策方面，医疗新基建、 分级诊疗、 进口替代等均有助行业景气度稳健提升， 中短期医疗器械集采虽令部分企业收入波动，但长期有利于迈瑞等国产器械商市占率提升，加速进口替代及行业集中度提升。此外医疗器械行业有：1)改进型创新为主；2)强调使用感受；3)需跨学科研发；4)更改产品隐性成本较高；5)无明显专利悬崖；6)售后要求较高；7)对工业基础要求较高等特性，令龙头企业竞争优势具更明显。作为行业龙头及

6、国产高端医疗器械稀缺标的， 迈瑞有望持续受益强者恒强逻辑。 具备“具备“品种齐全品种齐全+研发能力强研发能力强+售后完善售后完善”核心实力核心实力。迈瑞是国内为数不多可提供医疗科室整套解决方案的医疗器械企业。在医疗设备进入科室的销售过程中，完善的产品矩阵更有可能获得医院设备采购方青睐。受业内认可的售后服务质量及宽阔的覆盖网络也使迈瑞产品具备较强竞争力。 此外迈瑞研发实力突出， 在监护仪、 呼吸机等多个品类中市占率全国第一，且部分品类已具备和国际一线医疗器械厂商同台竞技的实力，综合竞争力远超国内同行。 国内外市场双国内外市场双轮轮驱动，享受高增长潜力驱动，享受高增长潜力的同的同时时分散政策风分散