金域医学-公司研究报告-国内ICL领航者边际向好否极泰来-250226（22页）.pdf

1、敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑：行业渗透率提升空间广阔，龙头有望持续领跑。行业渗透率提升空间广阔，龙头有望持续领跑。行业端：据沙利文数据，我国 ICL（Independent ClinicalLaboratory）行业渗透率不及 10%，远低于发达国家（如日本60%），行业渗透率未来仍有较大提升空间。政策端：分级诊疗、医保支付改革（DRG/DIP）、LDT（LaboratoryDeveloped Tests）试点放开为行业增长核心动力。截至 24H1 公司合计拥有 49 家自建实验室及超 750 家合作共建实验室，提供检验项目超 4000 项。我们认为行业龙头有望凭借规模效应和技术壁垒

2、持续领跑。多指标边际向好，公司长期成长可期。多指标边际向好，公司长期成长可期。行业出清加速，集中度提升：近年部分中小 ICL 因核酸检测需求退潮退出市场，2023 年行业机构数量首次负增长。公司有望凭借规模效应和品牌优势，强化龙头地位。应收账款压力缓解可期：2023 年应收账款周转天数升至 260天，信用减值损失为 4.88 亿元。随着地方政府化债政策落地，回款效率有望改善。数字化转型降本增效：公司推出域见医言大模型以及配套的智能体应用“小域医”。在数据上，公司具备大（年检测标本量超 1.5 亿例）、全（检测标本覆盖不同年龄、地域、种族等）、多（基于多组学数据进行模型构建与性能评估）三大优势。

3、截至 24 年底，公司已有 5 款数据产品完成数据合规审核，上架广州数据交易所。检验能力持续升级：2024 年上半年公司检验项目增至 4000+项，实验室总数行业领先，并通过产能集中、干湿分离管理提升规模效应。盈利预测、估值和评级 我们看好公司数智化转型持续推进，回款节奏逐步改善。我们预计公司 2024-2026 年营业收入为 76.72/79.87/82.39 亿元；假设 24-26 年公司信用减值损失为 7.2/5.3/1.2 亿元，预计归母净利润为-3.52/1.47/5.14 亿元。采用市销率对公司进行估值，给予公司2025 年 PS 2.5X，目标价 43.13 元，给予“买入”评级

4、。风险提示 政策风险、行业竞争加剧风险、医学检验质量控制风险、技术变革风险、资产减值损失风险、大股东质押风险等。公司基本情况（人民币）项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)15,476 8,540 7,672 7,987 8,239 营业收入增长率 29.58%-44.82%-10.16%4.11%3.15%归母净利润(百万元)2,753 643-352 147 514 归母净利润增长率 24.02%-76.63%N/A N/A 249.47%摊薄每股收益(元)5.893 1.372-0.761 0.318 1.110 每股经营性现金流净额 4.17

5、2.63 1.93 3.90 4.06 ROE(归属母公司)(摊薄)31.89%7.69%-4.60%2.00%6.97%P/E 13.27 45.59-36.19 86.67 24.80 P/B 4.23 3.51 1.66 1.73 1.73 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,50023.0031.0039.0047.0055.0063.0071.00240226240526240826241126250226人民币(元)成交金额(百万元)成交金额金域医学沪深300公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 行业蓬

6、勃发展，龙头领跑强者恒强.4 1）前言：ICL 集约化管理实现高效，汇聚专业资源优化服务.4 2）行业：国内 ICL 目前正处于加速发展阶段，龙头领跑百花齐放.5 3）政策：分级诊疗、医保支付改革以及 LDT 推动 ICL 发展.6 4）公司：专注第三方医学检验，先发优势下实验室网络覆盖全国 90%区域.8 多指标边际向好，长期成长可期.10 1）行业出清：ICL 数量减少，公司规模优势明显.10 2）应收账款：化债政策促进收回进度提速.11 3）数字化转型：降低运营成本，提升服务效率，改善客户体验.12 4）龙头优势持续：检验项目数量及实验室总数稳步提升.14 5）商业模式优化：产能聚集，产