1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 公用环保公用环保/工业工业 AI+能源系列：电力篇能源系列：电力篇AI 能否带动能否带动电力提前电力提前跨越周期跨越周期底部？底部？华泰研究华泰研究 发电发电 增持增持 (维持维持)电源设备电源设备 增持增持 (维持维持)研究员 王玮嘉王玮嘉 SAC No.S0570517050002 SFC No.BEB090 +(86)21 2897 2079 研究员 黄波黄波 SAC No.S0570519090003 SFC No.BQR122 +(86)755 8249 3570 研究员 李雅琳李雅琳 SAC No.S0

2、570523050003 SFC No.BTC420 +(86)10 6321 1166 研究员 胡知胡知 SAC No.S0570523120002 +(86)21 2897 2228 联系人 康琪康琪 SAC No.S0570124070105 +(86)10 6321 1166 行业走势图行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 申能股份 600642 CH 10.06 买入 华润电力 836 HK 30.69 买入 黔源电力 002039 CH 16.47 买入 国投电力 6008

3、86 CH 17.77 买入 华能国际 600011 CH 8.96 买入 淮河能源 600575 CH 5.07 买入 东方电气 1072 HK 12.54 买入 国电电力 600795 CH 6.99 买入 桂冠电力 600236 CH 7.67 买入 中国电力 2380 HK 3.92 买入 华能国际电力股份 902 HK 5.49 买入 东方电气 600875 CH 17.92 买入 长江电力 600900 CH 32.95 买入 内蒙华电 600863 CH 5.76 买入 中国核电 601985 CH 12.81 买入 浙能电力 600023 CH 7.23 买入 华能水电 600

4、025 CH 11.82 买入 陕西能源 001286 CH 12.27 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 2 月 27 日中国内地 深度研究深度研究 AIDC 或带动或带动 2028 年年利用小时提前见底，利用小时提前见底，2H25 有望有望看到需求与价格的拐点看到需求与价格的拐点 我们测算 2025-30 年中国数据中心用电量 CAGR 高达 25%，有望带动全社会用电量增速从 4.5%增加至 5.3%（“十五五”CAGR），煤电的利用小时或在 2028 年提前见底；且算力资本开支每增加 1000 亿的投资，大约可以转化为 30-150 亿度电量。我们判断 2H25-26 用电量

5、同比增速将明显超过 6%，甚至不排除单月达到 10%左右。结合我们煤炭组对 2026 煤价恢复到 800 元/吨的判断，我们对 2026 年和“十五五”电价谈判相对乐观，推荐煤电联营与水电核电标的；短期考虑煤价下行的弹性，我们推荐成本弹性较大的火电。不考虑不考虑 AIDC，“十五五”电力宽松局势难以避免，“十五五”电力宽松局势难以避免 不考虑 AIDC 影响，2025-30 用电量基本盘预计增速向下：我们预测“二产”用电量增速从 2024 年的 5.2%下滑至 2030 年的 2%，居民用电量 2025-30年增速 9.6%，其中剔除充换电（私桩）居民用电量 CAGR 为 7.5%。然而，供给

6、侧在建的火电、水电和核电已经超过了用电需求的增长：换算成等效装机，我们测算风光外传统电源 2025-27 年增速 5.3%，2025-30 年 CAGR 为4.7%；而同期 2025-27 用电量 CAGR 为 5.2%，2025-30 年增速 4.7%即便不考虑风光渗透率提升，电力供需恐怕难以恢复到紧张态势。AIDC 增量：增量：2025 年中可能带动电量超预期，年中可能带动电量超预期，2028 利用小时提前见底利用小时提前见底 根据 2025 年 2 月 IDC 的中国算力预测，2025-30 年数据中心用电量 CAGR高达 25%，2030 年该领域用电量接近万亿度，超过单一高耗能行业用