1、1 2025 年年 2 月月 26 日日 招银国际环球市场招银国际环球市场|睿智投资睿智投资|行业研究行业研究 AI 主题研究主题研究 模型调用成本下降，应用生态有望逐步繁荣模型调用成本下降，应用生态有望逐步繁荣 调用成本更低且更好用的开源大模型的出现降低了 B 端软件甚至大模型的开发门槛，更多中小开发者基于前沿模型二次开发或有望推动软件生态繁荣。对于AI 应用市场的玩家而言，如何找到优质的细分应用领域和场景、并通过不同API 的组合调用来开发出优秀的 AI 应用满足用户需求或逐步成为市场的关注重点。我们对生成式 AI 目前在中国及全球不同行业的应用场景及对应的潜在市场规模进行了匡算，认为在线

2、广告、搜索、CRM、办公协同、开发编程等领域或有望享有相对更高的AI贡献率及相对更快的AI营收贡献起量速度，电商零售、在线广告、旅游、游戏、医疗、金融、教育、工业制造等行业将享有相较其他行业更大的潜在变现规模。从股票推荐的维度而言，互联网及软件板块我们主要看好三类公司：AI云公司、具有成熟 AI应用产品的公司、AI能够较好赋能主业的公司，同时在基础设施端我们仍看好算力产业链、端侧产业链、晶圆代工厂等细分板块的投资机会。AI 算法效率优化推动大模型使用成本进一步下降算法效率优化推动大模型使用成本进一步下降。我们认为，DeepSeek案例证明通过优化模型架构和训练算法，训练和推理过程中的计算资源消

3、耗可以进一步降低，大模型使用成本也有望进一步下探。从近期行业发展趋势来看，DeepSeek 爆火后，1）国内外主流基础云服务厂商均第一时间宣布上线 DeepSeek 旗下的最新模型，DeepSeek 模型在线 API 调用量的提升或利好基础云服务厂商 AI 相关云服务的营收增长；2）头部大模型厂商逐步开启对其现有多模态大模型的降价、以应对竞争并维持市场份额。我们预期行业的未来发展将会沿着两条路径进行：1）在真正的通用型人工智能（AGI）尚未出现之前，持续加大对新一代大模型的算力投入进行前沿探索；2）对现有的大模型进行持续优化、降低使用成本，这将有助于推动AI 应用的逐步繁荣，此外，进行端侧 A

4、I 领域的进一步探索，或有望助推“AI+硬件”的体验提升。AI 基础设施投资机会：基础设施投资机会：我们认为 DeepSeek 的出现并不会降低算力的需求，反而会因资源使用成本的降低，带来使用量的大幅增长（贾维斯悖论）。我们看好：1）算力产业链，即算力芯片的设计和制造、存储、网络连接等。受益标的包括中际旭创、生益科技、北方华创等。2）端侧产业链，如消费电子的升级换代带来芯片需求的提升、换机时间的缩短，受益标的包括中兴通讯、韦尔股份、卓胜微、生益科技、深南电路。3）晶圆代工厂，如中芯国际、华虹半导体。4）自动驾驶、具身智能的发展会因AI而加速，利好自动驾驶芯片、CIS 图像传感器，受益标的包括韦

5、尔股份等。AI 应用市场应用市场梳理及潜在梳理及潜在规模测算。规模测算。我们认为：1）生成式 AI 及大模型的主要行业赋能逻辑集中于增量需求创造及现有成本替代两方面，其中增量的需求创造来自对用户需求更精准的理解和更智能的匹配、以及基于出色的数据处理能力提供更有效的数据洞察；2）从中长期AI贡献率的角度来看，我们认为在线广告、CRM 及部分应用软件、办公协同领域或有望享有相对更高的 AI 贡献率及相对更快的 AI 营收贡献起量速度，主因 AI 赋能的效果更清晰可量化、更容易推动使用者的付费决策流程；3）从 AI 应用规模来看，我们认为电商零售、在线广告、旅游、医疗健康等行业将享有相较其 AI 主

6、题研究主题研究 贺赛一贺赛一,CFA (852)3916 .hk杨天薇杨天薇,Ph.D (852)3916 .hk陶冶陶冶,CFA .hk 陆文韬陆文韬,CFA.hk张元圣张元圣 .hk 马泽慧马泽慧 .hk 马毓泽马毓泽 .hk 相关报告相关报告：软件&IT 服务-海外公司梳理：拆解盈利增长前景及估值提升空间-7 Jan 半导体-2025 展望：AI 热潮将延续 17 Dec 软件&IT服务-2025 展望：关注 AI 应用营收起量趋势 12 Dec 互联网-2025 展望：逆风前行，但可以有更多期待 12 Dec 2025 年 2 月 26 日 敬请参阅尾页之免责声明 2 他行业更大的潜在