1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告游戏游戏行业深度报告行业深度报告hyzqdatemark投资评级投资评级：看好看好（首次）（首次）证券分析师证券分析师陈良栋SAC：S王世豪SAC：S联系人联系人板块表现：板块表现：展旗，展旗，AI+AI+游戏的游戏的“风向标风向标”渐进渐进游戏行业探寻系列报告（二）投资要点：投资要点：AI+AI+游戏，我们认为这轮有什么不同？游戏，我们认为这轮有什么不同？1）更加积极的行业政策加持板块正向发展预期；2）AI 降本在内容产业难体现的原因是，AI 节约的资金导入更精细化和精品化的内容要求方

2、向；3）AI 本质上是技术平权，AI 在游戏工业化研发链路的渗透持续，增效可能将在所有厂商共同演绎；4）我们认为更为值得关注的是，在移动互联网时移动互联网时代体验一般且商业化水平较差的一些游戏类型代体验一般且商业化水平较差的一些游戏类型，有望在有望在 AIAI 时代强化体验时代强化体验，新模式有新模式有望拉高商业化水平，带动板块增速重启望拉高商业化水平，带动板块增速重启。马斯克成立马斯克成立 AIAI 游戏工作室游戏工作室，国内头部大厂均开启国内头部大厂均开启“AI+AI+游戏内容游戏内容”布局布局：2 月 17 日，马斯克宣布旗下的 xAI 正式成立 AI 游戏工作室。此外，米哈游米哈游预计

3、打造一款 AI 互动式太空生存游戏Project Star；腾讯腾讯在暗区突围中更新自研语音指挥 FPS AI队友F.A.C.U.L.，并在和平精英中加入 DeepSeek；网易网易在永劫无间手游中引入游戏 Copilot AI 作为游戏队友，并在逆水寒中接入了以官方版本 DeepSeek驱动的智能 NPC“沈秋索”。头部厂商 AI 游戏内容布局或将成为行业“风向标”。关于关于 AI+AI+游戏内容的核心应用场景的推测：游戏内容的核心应用场景的推测：1）D&D（龙与地下城，跑团，TRPG）类型游戏；2）“乙女”或“乙男”向游戏；3）推理类游戏；4）陪伴类游戏或带有陪伴功能的游戏；5）模拟类游戏

4、；6）复杂系统的游戏或高频次内容更新的游戏。关于关于 AI+AI+游戏内容的适用性的判断游戏内容的适用性的判断。我们从平衡性及内容适用性给出 AI+游戏内容应用排序判断：1）PVE（人机对战）PVPVE（人人、人机混合对战）PVP（人人对战）。2）情感向陪伴向社交向内容向。关于关于 AI+AI+游戏内容的付费方式的思考游戏内容的付费方式的思考。1）订阅制（点卡制）：我们认为是为算力付费的最好解法，且厂商为了长期持续的用户订阅，亦会持续推出优质内容并维持高水准运营。2）内容付费制：陪伴 NPC 雇佣付费，AI 使用次数付费，AI 内容免费其他非 AI 道具付费等。投资分析意见。投资分析意见。建议

5、关注 AI+女性/男性向游戏标的【腾讯】【网易】【祖龙娱乐】【阿里巴巴】【哔哩哔哩】【友谊时光】【完美世界】【盛天网络】【名臣健康】【宝通科技】【金山软件】【恺英网络】【宝通科技】【三七互娱】【天舟文化】等。建议关注 AI+游戏内容赛道布局的公司【恺英网络】【巨人网络】【盛天网络】【富春股份】【电魂网络】等。建议关注具备 AI+游戏内容应用潜质的公司【心动公司】【吉比特】等。建议关注 AI 云算力侧供给公司【顺网科技】【神州泰岳】【盛天网络】等。研发侧建议关注游戏研发引擎稀缺性公司【Unity】【掌趣科技】等。风险提示风险提示。游戏游戏及及 AIAI 行业政策变动风险行业政策变动风险，新游戏开

6、发和运营失败风险新游戏开发和运营失败风险，游戏行业竞游戏行业竞争加剧风险。争加剧风险。2 20 02 25 5 年年 0 02 2 月月 2 25 5 日日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 25页源引金融活水 润泽中华大地内容目录内容目录1.1.AI+AI+游戏，我们认为这轮会有什么不同？游戏，我们认为这轮会有什么不同？.5 52.2.马斯克旗下马斯克旗下 xAIxAI 成立成立 AIAI 游戏工作室游戏工作室.7 73.3.“AI+AI+游戏游戏”，国内头部厂商的内容应用尝试浮出水面，加速前行，国内头部厂商的内容应用尝试浮出水面