新型烟草行业专题研究报告：“一支烟”视角解构HNB产品内驱为核政策规范踔厉前行-20220221（36页）.pdf

1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 “一支烟”视角解构“一支烟”视角解构 HNBHNB：产品内驱为核，政：产品内驱为核，政策规范踔厉前行策规范踔厉前行 基本结论基本结论 减害减害&产品力验证下，新型烟草革命加速演进，产品力验证下，新型烟草革命加速演进，我们对行业长期渗透空间保持乐观。根据欧睿数据，HNB（加热不燃烧）市场规模从 2017 年的 55.5 亿美元提升至 2021 年的 262.3 亿美元，复合增速 46.2%。产品与技术角度，我们从“一支烟”的构成角度出发，通过构建产品评估分析框架，探讨HNB产品的技术迭代空间与技术壁垒形成机制。 从行业格局演绎角度，从行业格局演绎角度，国际

2、烟草巨头对 HNB&雾化电子烟方面均进行了布局，当前全球雾化电子烟已走向格局集中；在原料属性、产品力、渠道所构建的壁垒下，我们判断 HNB竞争演绎最终亦将在传统烟草巨头之间进行。 当前当前 HNB 仍处于产品仍处于产品&技术迭代进程中技术迭代进程中，对“真烟”的趋近引领技术迭，对“真烟”的趋近引领技术迭代方向。代方向。从“一支烟”的角度进行剖析，加热系统、薄片、香精是口感升级重要变量。HNB加热内容物烟草薄片的工艺、香气释放物质香精工艺与传统卷烟对应工艺构成差异等，给予了 HNB烟支基材迭代发展空间。以薄片为例，对均质化和负载能力的评估超过成本要素，资质认证进一步提升供应链厂商进入壁垒，因此中

3、长期角度我们看好优秀的 HNB基材供应链企业通过快速迭代构建产品&服务竞争力带来的成长机遇。 烟具、烟具、HNB 薄片、香精市场空间测算：薄片、香精市场空间测算：基于系列假设，我们预计在 HNB政策放开后，渗透率达到 20%的条件下，HNB烟具出厂/终端零售规模有望达到 141/307 亿元。HNB薄片作为烟支加热的主要内容物，其用量是传统薄片的 58 倍，而 HNB香精用量是传统烟用香精用量的 10 倍，预计 HNB渗透率在 20%的条件下，HNB薄片/香精市场规模有望达到 242/48 亿元。 政策管控力度是影响各国电子烟渗透速曲线斜率的关键变量。政策管控力度是影响各国电子烟渗透速曲线斜率

4、的关键变量。政策管控力度取决于各国政府对电子烟产品属性的定位，背后主要基于电子烟减害性的认知/认同程度、青少年吸引认知、可有效降低传统烟草吸烟率的认同程度等因素。在此基础上，进行相关广告、准入登记流程、包装、口味、税收等层面进行相应的限制。中国当前雾化电子烟管控力度参照烟草类定位，HNB产品尚未有明确政策出台。 投资建议投资建议 掘金掘金 HNB 供应链成长机遇。供应链成长机遇。全球控烟减害浪潮之下，新型烟草与烟具的渗透率不断提升是长逻辑，建议投资者把握 HNB赛道供应链崛起的发展机遇。当前电子烟行业进入政策落地前的观察期，待政策落地后加热不燃烧（HNB)、雾化均将迎来更明朗的成长逻辑，建议投

5、资者关注围绕快消品烟支（薄片、香精、嘴棒） 、硬件加热不燃烧烟细分供应链环节的投资机会。建议关注：劲嘉股份劲嘉股份（收购优质标的，把握行业趋势战略眼光前瞻，不断完善新型烟草全产业链布局） 、思摩尔国际思摩尔国际（雾化壁垒已被市场验证，深度布局 HNB烟具，与中烟深度合作）等。 风险提示风险提示 新型烟草 HNB政策放开的不确定性风险；技术迭代的风险；新产品推广不及预期的风险 2022 年年 02 月月 21 日日 新型烟草专题分析报告 行业专题研究报告行业专题研究报告 证券研究报告 消费升级与娱乐研究中心消费升级与娱乐研究中心 新型烟草专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目

6、录内容目录 引言 .5 1. HNB：减害&产品力验证下，引领新型烟草革命加速演进.5 1.1 加热不燃烧（HNB)：全球增速超 40%，减害&产品力已得到验证 .5 1.2 雾化 VS加热不燃烧（HNB）:“减害”的两条路径，全球格局趋于集中.5 1.3 产品属性：“电子数码&快消品”双重属性，HNB迭代空间仍大有可为 .8 2. “一支烟”角度探讨 HNB（加热不燃烧）的技术迭代空间 .8 2.1 硬件维度：美观度&耐用性是升级方向，品牌间差异化壁垒不高 .10 2.2 加热系统：电阻加热向电磁升级，围绕趋近“真烟”进行技术迭代 . 11 2.2.1 加热系统迭代提升抽吸体验，对“真烟”的