科达利-投资价值分析报告：海外工厂放量可期4680打开新增长空间-20220222（33页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 海外工厂放量可期，海外工厂放量可期，4680 打开新增长空间打开新增长空间 科达利（002850.SZ）投资价值分析报告2022.2.22 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 科达利是电池精密结构件科达利是电池精密结构件龙头，深度绑定宁德时代龙头，深度绑定宁德时代、中航锂电、亿纬锂能等国、中航锂电、亿纬锂能等国内头部电池企业内头部电池企业，并并先后拓展特斯拉、先后拓展特斯拉、LG 化学等化学等海外海外优质客户。优质客户。公司公司凭借领凭借领先的工艺水平先的工艺水平、排他的设备采购、排他的设备采购、规模降本规模降本能力，能力，有望保持在动

2、力电池结构件有望保持在动力电池结构件市场的领先地位市场的领先地位。短期看，公司在欧洲德国、匈牙利、瑞典投建的生产基地有短期看，公司在欧洲德国、匈牙利、瑞典投建的生产基地有望在近两年陆续释放产能；长期看，望在近两年陆续释放产能；长期看，4680 电池有望成为公司的新增长点。电池有望成为公司的新增长点。 全球动力电池结构件龙头， 深耕行业全球动力电池结构件龙头， 深耕行业 20 余年。余年。 公司 1996 年从模具起家， 至 2003年逐渐实现消费类锂电池结构件的国产化替代，2007 年开始切入动力电池结构件。目前主要产品是方形、圆柱动力电池结构件，主要客户包括宁德时代、比亚迪、LG 化学、松下

3、等。2021Q1-3 年公司实现收入 29.9 亿元，受益下游高景气，同比+145%；同期实现归母净利润 3.7 亿元，同比+281%，在原材料上涨的情况下实现高于营收的增速，主要系公司客户结构改善、内部生产效率提升。截至 2021 年 11 月 22 日实控人励氏兄弟直接及间接控股 45.8%。 从 1996 年创立公司以来，公司在二十五年间培养了多位掌握精密模具制造技艺的技术人才，并通过“大业盛德”持股平台对这些技术人员予以充分的激励。 电池结构件行业头部集中尾部分散，电池结构件行业头部集中尾部分散，4680 电池带来升级机遇。电池带来升级机遇。结构件的成本与四大主材相当，其品质直接影响电

4、池安全性，并决定了电池性能。电池企业对供应商快速响应、规模化降本的要求非常高。我们预计到 2025 年，动力+储能电池结构件空间将达 365 亿元，对应 2022-2025 年 CAGR 达 28%。格局方面，2020 年龙头科达利电池结构件国内市占率超过 60%，全球约 36%，过去五年内稳居市场第一。其余竞争者不到公司营收体量的 50%。4680 电池具备能量密度提升、BMS 和热管理难度降低、输出功率提升的优点。特斯拉在 21Q4 电话会上宣称 22Q1 将量产搭载 4680 的车型。目前国外松下、LG、三星，国内宁德时代、亿纬锂能、比克电池等电池厂纷纷跟进，预计 2023 年有望迎来爆

5、发元年。 科达利将继续保持在动力电池结构件科达利将继续保持在动力电池结构件领先领先地位。 （地位。 （1）技术引领）技术引领：公司掌握了翻转阀、防爆阀、摩擦焊三项核心技术，并联合顶尖设备厂共同开发、买断结构件设备，形成了在中高端结构件领域独特的技术优势。2020 年公司研发投入超过了日韩二梯队所有竞争者的总和，在快速响应、项目开发方面具备领先实力。（2）成本占优：成本占优：相比技术相当的日韩企业，公司的人工成本（占总成本 20%以上） 优势明显； 而相比国内其他竞争对手， 其产能利用率、 产品良率都更高。 （3）全球配套全球配套：2020 年公司公告拟投资共计不超过 1.4 亿欧元在德国、瑞典

6、、匈牙利建设生产基地，成为电池企业在欧洲基地首选供应商，进一步巩固了龙头地位，强化了高增长的确定性。 4680 电池结构件电池结构件有望成为公司的有望成为公司的新增长点。新增长点。 4680 电池结构与 18650/2170 结构差异较大，且各家之间技术方案仍有差异。因此在 4680 需求爆发成长初期，要求结构件厂商具备定制化的能力。同时由于尺寸提升和使用预镀镍钢带作为原料， 对结构件产商的生产精度提出了比方形电池结构件更高的要求。 公司在 4680电池结构件具备优势：1）消费类圆柱电池起家，后续亦配套了特斯拉的 2170电池，know-how 和团队积累深厚；2）宁德时代、亿纬、三星、松下等