【公司研究】宇通客车-行业景气度回升、市场加速出清公司有望充分受益-20200617[21页].pdf

1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级：增持评级：增持( (维持维持) ) 市场价格：市场价格：11.7411.74 分析师分析师 苏晨苏晨 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050003 Email： 分析师分析师 陈传红陈传红 执业证书编号：执业证书编号：S0740519120001 Email： 分析师分析师 戴仕远戴仕远 执业证书编号：执业证书编号：S0740518070006 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 2213.9 流通股本(百万股) 2213.9 市价(元) 11.74 市值(百万元) 25992 流通市值(百万元)

2、 25992 股价与股价与行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 31746 30479 30327 32776 35031 增长率 yoy -4.44% -3.99% -0.50% 8.08% 6.88% 净利润 2301 1940 1796 2040 2244 增长率 yoy -26.45% -15.70% -7.41% 13.58% 9.97% 每股收益（元） 1.04 0.88 0.81 0.92 1.01 每股现金流量 0.69 2.48 (0

3、.49) 0.57 1.00 净资产收益率 0.14 0.11 0.11 0.12 0.13 P/E 11.47 13.60 14.69 12.93 11.76 PEG (2.90) 2.73 (0.87) (3.28) 2.36 P/B 1.59 1.50 2.06 1.87 1.67 备注：股价取自 2020 年 6 月 17 日收盘价 投资要点投资要点 大中客：大中客：替代效应退去、行业替代效应退去、行业需求需求企稳企稳，销量有望从销量有望从 13.4 万辆重回万辆重回 18 万辆万辆。 受“公铁竞争” 、私家车分流影响，座位客车市场萎缩，受座位客车萎缩影响， 行业整体销量承压，2016

4、 年行业销量达到顶峰 18.9 万辆，2017-2019 年持续 下滑，2019 年销量为 13.4 万辆。随着替代效应退去，座位客车市场将趋稳。 随着经济发展、城市化推进以及基础设施建设完善，公交客车、旅游车、团体 班车、公路客运车需求将逐步提升，我们预计 2025 年我国城市公交+公路运 营客车保有量将达 140 万辆左右，销量中枢为 18 万辆左右。 新能源新能源补贴后期补贴后期， 市场市场加速加速出清出清、 龙头持续龙头持续受益受益， 公司， 公司市占率有望提升至市占率有望提升至 40%。 新能源客车 2015 年进入成长期以来，过度的补贴吸引了众多参与者进入电动 客车市场。随着行业进

5、入补贴后期、市场出清，尾部企业有望加速淘汰，份额 将向龙头集中。2019 年宇通客车在大中客市场中的市占率为 37.1%，同比提 升 2.6PCT； 2019 年公司在新能源客车市场中的市占率为 27.2%， 同比提升 3. 3PCT。我们预计 2025 年市场出清，大中客市场公司市占率有望达到 40%， 销量有望从 2019 年的 5.0 万辆提升至 7.2 万辆左右。 龙龙头地位稳固，核心竞争力突出头地位稳固，核心竞争力突出。1）2004 年 12 月底 MBO 完成后，公司治 理结构持续改善，经营效率持续提升。2004 年-2019 年，公司营业收入 CAG R 为 14.6%，归母净利

6、润 CAGR 为 21.2%。2）公司持续投入研发，2019 年 研发支出为 17.7 亿元，处于行业前列。当前公司研发人员人均专利数量均名 列行业前茅。3）渠道方面，公司将国内销售按照区域划分为 21 个经营大区以 及高端产品及新兴市场销售管理部，实现对全国所有市县的深层有效覆盖。售 后服务方面，国内公司拥有服务团队 600 人、自建 13 家独资中心站、特约服 务网点 1900 余家，海外公司拥有 201 家授权服务站或服务公司、320 个授权 服务点、服务半径 150 公里。4）公司产品规模大、规模优势明显，通过精益 达零部件自制率高，公司制造环节成本远低于行业平均。2019 年公司销售