中国燃气-港股公司首次覆盖报告：结构优化开新局股息价值正当时-250223（22页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司（中国香港）（中国香港）证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.02.23 结构优化开新局，股息价值正当时结构优化开新局，股息价值正当时 中国燃气中国燃气(0384)Table_Industry 其他公用事业 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格(港元)：6.69 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间（港元）5.87-8.40 当前股本（百万股）5,448 当前市值（百万港元）36,448 Table_Report 相关报

2、告相关报告 中国燃气首次覆盖报告中国燃气首次覆盖报告 table_Authors 于鸿光于鸿光(分析师分析师)孙辉贤孙辉贤(分析师分析师)汪汪玥(研究助理研究助理)021-38031730 021-38038670 021-38031030 登记编号登记编号 S0880522020001 S0880524080012 S0880123070143 本报告导读：本报告导读：公司盈利结构持续优化，营运资金管理有望提效；公司盈利结构持续优化，营运资金管理有望提效；叠加叠加资本开支放缓，自由现金流资本开支放缓，自由现金流有望改善，有望改善，DPS 有望维持有望维持 0.50 元，元，股息价值凸显股息价

3、值凸显。投资要点：投资要点：Table_Summary 首次覆盖，目标价首次覆盖，目标价 8.28 港元，给予“增持”评级。港元，给予“增持”评级。我们预计公司FY25FY27 EPS 0.63/0.69/0.79 港元。结合相对估值与绝对估值，考虑到公司股息价值凸显，我们给予公司目标价 8.28 港元，对应 FY26 12 倍 PE 估值、0.8 倍 PB 估值；首次覆盖，给予“增持”评级。自由现金流改善，自由现金流改善，股息价值凸显股息价值凸显。市场认为：公司盈利持续承压，DPS 存在下行压力。我们认为：公司盈利结构持续优化，经营现金流稳定性有望提升；毛差改善、化债推进助力经营现金流增长；

4、叠加资本开支放缓，自由现金流有望改善，DPS 有望维持 0.50 元，我们测算当前股价对应 FY25E 股息率 7.5%，彰显高股息吸引力。与众不同的信息与逻辑：与众不同的信息与逻辑：1）毛差有望改善，盈利结构优化：公司主营业务中：a）天然气销售业务：顺价叠加降本，零售气毛差有望改善；b）增值服务业务：FY24 以来经营溢利重回上行区间；c）接驳业务：量跌价稳，后续接驳仍有空间；随着业务结构优化，燃气接驳（仅贡献一次性现金流）盈利占比下降，天然气销售、增值服务（贡献持续现金流）盈利占比提升，公司经营现金流持续性、稳定性有望提升。2）营运资金管理增效，化债改善经营现金流：FY24 公司营运资金变

5、动贡献的现金流转正，营运资金周转天数下降；公司应收款占净资产的比重较高，随着化债持续推进，To G 端应收款逐步回收，公司营运资金、经营现金流有望进一步改善。3）资本开支节奏趋缓：在行业竞争格局基本稳定、优质城燃标的有限的情况下，公司后续收购开支有望维持较低水平。公司自由现金流主要用于利息支出及股息支出：1）随着债务中外币占比下降及国内贷款利率下降，公司融资成本有望优化；2）公司分红意愿较强，核心利润下滑背景下派息金额稳定（FY23FY24 连续 2 年 DPS 0.50 元）。随着自由现金流改善、利息支出下降，公司未来 DPS 有望维持 0.50 元。催化剂：催化剂：应收款大幅回收，融资成本

6、优化，市场利率下行。风险提示：风险提示：零售气量不及预期；上游天然气价格上涨超预期；天然气顺价推进不及预期；新接驳用户数低于预期。Table_Finance 财务摘要（财务摘要（百万百万港元港元）FY2021A FY2022A FY2023A FY2024A FY2025E FY2026E FY2027E 营业收入 69,975 88,225 91,988 81,410 82,248 82,363 82,422 (+/-)%17.5%26.1%4.3%-11.5%1.0%0.1%0.1%毛利润 18,102 15,739 12,035 11,304 11,246 11,754 12,369 净