三生国健-公司深度报告：专精自免开拓创新-250212（33页）.pdf

1、三生国健深度报告三生国健深度报告华西医药崔文亮团队崔文亮（SAC NO：S1120519110002）孙子豪（SAC NO：S1120523120003）专精自免，开拓创新专精自免，开拓创新请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明仅供机构投资者使用证券研究报告|公司深度研究报告2025年2月12日1三生国健是中国首批专注于创新型抗体药物研究并持续积极创新，拥有研、产、销一体化成熟平台，专注于单抗、双抗、多抗及多功能重组蛋白等新技术研究的公司。公司拥有超过18年大规模抗体产业化和质量控制经验，并多维度布局CDMO业务，巩固和增强创新型治疗药物企业的领导地位。公司研发管线中共开展 14 个自免项目，其

2、中包括 5 个临床 III 期项目，5 个临床 II 期项目，2 个临床 I 期项目，2 个处于 IND 获批阶段项目。早研层面，公司分别递交了 626 项目系统性红斑狼疮（SLE）和皮肤型红斑狼疮（CLE）适应症的中美 IND 申请，其中中国的 IND 申请已获受理。投资建议：我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为12.1、13.6和14.6亿元，同比增长19.5%、12.4%和 7.4%；预计公司 2024-2026年的归母净利润为7.39、3.22和3.59亿元,同比增长150.8%、-56.4%和11.6%，EPS分别为1.2、0.52和0.56元，对应2024年2月12日股

3、价22.4元，PE分别为19/43/38X。其中2024年预测包括公司收到参股公司 Numab Therapeutics,AG特别股息分配6,242.47万美元（折合人民币约为44,654.52万元）。看好公司产品上市后商业化运营能力，产品持续放量，以及后续创新靶点管线持续不断的推陈出新,采用自由现金流DCF折现估值方法，公司估值为199亿元，对应股价32.27元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。风险提示：1、临床进度不达预期：目前公司的核心产品仍有多项适应症处于临床阶段，将影响新适应症的获批时间，最终对产品销售额产生影响。2、商业化表现不达预期：产品销售情况对公司的收入以及盈利具有重大影响。

4、3、竞争格局变化。专精自免，开拓创新uWdWnMsQmPrNrMaQaObRoMnNmOqNlOqQoMfQtRpPaQnNxOMYsRzQvPrRnR专精自免，开拓创新2三生国健是中国首批专注于创新型抗体药物研究并持续积极创新，拥有研、产、销一体化成熟平台，专注于单抗、双抗、多抗及多功能重组蛋白等新技术研究的公司。公司拥有超过18年大规模抗体产业化和质量控制经验，并多维度布局CDMO业务，巩固和增强创新型治疗药物企业的领导地位。目前，公司拥有13个处于不同开发阶段的在研创新药物，其中大部分在研药物为治疗用生物制品1类，部分在研药物为中美双报。公司研发管线中共开展 14 个自免项目，其中包括

5、5 个临床 III 期项目，5 个临床 II 期项目，2 个临床 I 期项目，2 个处于 IND 获批阶段项目。早研层面，公司分别递交了 626 项目系统性红斑狼疮（SLE）和皮肤型红斑狼疮（CLE）适应症的中美 IND 申请，其中中国的 IND 申请已获受理。图：在研管线丰富，多个项目进入临床中后期阶段 图：公司收入及费用情况（截止2024三季报）财务稳健32024 年前三季度，公司主要产品销售稳步增长，研发项目快速推进，内部运营持续保持高效率，净利润快速增长。前三季度公司实现营业收入 9.39 亿元，同比增长 28.58%，其中：主要产品收入 7.78 亿元，同比增长 19.34%；公司研

6、发投入合计 3.54 亿元，同比增长 54.07%，其中研发费用同比增长 41.50%，研发费用率保持在合理健康水平；前三季度，实现归属于上市公司股东的净利润 2.33亿元，较去年同期同比增长 42.18%。图：公司前十大股东（截止2024年三季报）图：公司股权结构（截止2024年三季报）股权结构稳定4据公司2024年三季报：1、富健药业、兴生药业、沈阳三生、香港达佳、浦东田羽、GrandPath、上海翃熵七名股东均受 LOU JING 实际控制；2、沈阳三生直接持有上海翃熵 100%股权；上海翃熵直接持有兴生药业 96.25%股权；3、沈阳三生直接持有浦东田羽 23.50%的出资份额，通过其