【公司研究】亿纬锂能-亿纬锂能的厚积与薄发：亿万斯年大有可为-20200609[28页].pdf

1、 公司报告公司报告 | 公司深度研究公司深度研究 1 亿纬锂能亿纬锂能（300014） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 06 月月 09 日日 投资投资评级评级 行业行业 电子/其他电子 6 个月评级个月评级 买入（维持评级） 当前当前价格价格 73.74 元 目标目标价格价格 95.23 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 968.20 流通A股股本(百万股) 934.74 A 股总市值(百万元) 71,395.04 流通A股市值(百万元) 68,927.82 每股净资产(元) 8.05 资产负债率(%) 51.48 一年内最高/最低(元) 85.26/23.45 作者作

2、者 邹润芳邹润芳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010004 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 亿纬锂能-年报点评报告:锂原表现 亮 眼 ， 动 力 +TWS 提 供 新 动 能 2020-04-20 2 亿纬锂能-公司深度研究:从明年业 绩详细拆分，见公司核心竞争力 2019-11-25 3 亿纬锂能-季报点评:ETC 业务表现 亮眼，消费接力新动能 2019-11-03 股价股价走势走势 亿纬锂能的厚积与薄发：亿万斯年，大有可为亿纬锂能的厚积与薄发：亿万斯年，大有可为 从电子烟到 ETC、TWS、动力电池，亿纬锂能的增长动能不断涌现，为何 亿纬锂能总能抓住行业性机遇

3、？是幸运？本文主要复盘亿纬锂能发展历 史，探究公司增长动能的本质，也为后续公司发展预测提供判断依据。 我们发现不断抓住行业性机遇的本质是管理层前瞻性布局我们发现不断抓住行业性机遇的本质是管理层前瞻性布局+公司强执行公司强执行 力。力。前瞻性布局体现在以下四点： 坚定看好电子烟赛道，行业发展初期已布局：坚定看好电子烟赛道，行业发展初期已布局：早在 2010 年，亿纬锂能便 看好电子烟发展，将锂离子电池主要应用领域定位为电子烟电池，2012 年麦克韦尔成为公司下游客户， 2014年公司不惜耗资4.4亿元， 溢价2000% 收购麦克韦尔 50.1%股权，终于在 2017 年迎来行业加速发展，2018

4、 年麦 克韦尔已成为全球 ODM 第一，公司凭借超前的布局仅投资 4.4 亿元便赢 得了电子烟赛道的头等舱票。 2013 年便开始研发扣式电池，手握年便开始研发扣式电池，手握 48 项专利切入三星供应链：项专利切入三星供应链：公司传统 业务锂原电池的形态中包含了纽扣型电池， 因此有切入锂离子扣式电池基 础，公司一直看好微型电池在万物互联中的应用，2013 年已开始投入研 发扣式电池，经过多年发展公司已手握 48 项专利，成功打破 Varta 专利封 锁，并切入三星供应链，因此公司抓住 TWS 市场机遇水到渠成。 公司本身为锂原龙头，公司本身为锂原龙头，ETC 市场起量后能够快速提供解决方案切入

5、市场：市场起量后能够快速提供解决方案切入市场： 公司本身为锂原电池龙头， 锂亚电池国内第一， 自 2015 年就开始研发 SPC， 因此 ETC 市场起量后， 公司很快便拿出解决方案， 最大程度享受行业增长。 动力技术布局全面，切入国际大客户：动力技术布局全面，切入国际大客户：公司自 2014 年起就开始布局动力 电池，最早是三元圆柱+方形 LFP，在行业转变技术路线时，及时将三元路 线从圆柱切换至方形与软包， 并且获得戴姆勒、 现代起亚等国际客户订单， 有望充分享受后续电动车行业红利。 除了前瞻性布局外，执行力也是将业务做成功的关键：从亿纬锂能的圆柱从亿纬锂能的圆柱 业务切换至电动工具，一年

6、内进入国际大客户业务切换至电动工具，一年内进入国际大客户 TTI 且惠州产能实现满产且惠州产能实现满产， 可以看出公司的执行力非常强，可以看出公司的执行力非常强，而正是前瞻性布局+坚定不移的执行造就 了公司的核心竞争优势。 盈利预测： 中性预测预计 2020 年-2021 扣非利润 21/27 亿， 同比增长 36%、 33%，对应 PE 为 34/26X，我们采用分部估值法，预计 2021 年市值或将达 922 亿，当前 714 亿市值，增长空间为 29%，目标价 95.23 元，继续给予 “买入”评级。 风险风险提示提示：电动车销量不及预期，电子烟政策变化导致短期影响麦克韦尔 销量，Var