小商品城-公司深度报告3：国贸改革新浪潮双向腾飞新周期-250217（65页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 公司深度研究公司深度研究 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.02.17 国贸改革新浪潮，双向腾飞新周期国贸改革新浪潮，双向腾飞新周期 小商品城小商品城(600415)Table_Industry 批零贸易业/可选消费品 Table_Invest 评级：评级：增持增持 上次评级:增持 Table_Target 目标价格：目标价格：19.50 上次预测:14.79 Table_CurPrice 当前价格：12.90 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间（元）7.24-15.17 总市值

2、（百万元）70,739 总股本/流通A股（百万股）5,484/5,483 流通 B 股/H 股（百万股）0/0 Table_Balance 资产负债表摘要资产负债表摘要(LF)股东权益（百万元）19,757 每股净资产（元）3.60 市净率（现价）3.6 净负债率 15.16%Table_PicQuote Table_Trend 升幅升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅-1%9%65%相对指数-5%10%48%Table_Report 相关报告相关报告 主业强劲，未来可期 2024.10.16 主业利润亮眼，新业务更上层楼 2024.08.16 义乌出口延续强劲，新市场建设稳步推进2024.

3、07.24 主业量价齐升，未来鹏程万里 2024.04.17 1-2 月义乌出口高增，业绩表现或好于预期2024.03.17 小商品城深度报告小商品城深度报告 3 table_Authors 刘越男刘越男(分析师分析师)陈笑陈笑(分析师分析师)021-38677706 021-38677906 登记编号登记编号 S0880516030003 S0880518020002 本报告导读：本报告导读：公司历经公司历经 30 余载成长为全球小商品贸易龙头，在义乌新一轮国贸改革中获批首批唯余载成长为全球小商品贸易龙头，在义乌新一轮国贸改革中获批首批唯一试点，迈向卖全球买全球新世代，下个十年更上层楼一试点

4、，迈向卖全球买全球新世代，下个十年更上层楼。投资要点：投资要点：Table_Summary 维持增持。维持增持。公司为全球小商品贸易龙头，线下量价齐升、线上业务高增、进口望形成新增量，调整预测 2024-26 年 EPS 至 0.51/0.75/0.94元(原 0.51/0.58/0.73 元)，增速 5/46/27%；综合相对/绝对估值法，上调目标价至 19.5 元，对应 2025-26 年 26/21 倍 PE，维持增持。从鸡毛换糖到兴商建市再到迈向全球从鸡毛换糖到兴商建市再到迈向全球。1)义乌小商品市场历经 40 余年发展、5 次扩建，已成长为全球头最大的小商品批发市场；2)公司成立于

5、1993 年，独家运营义乌国际商贸城 1-5 区及配套产业，6 区市场预计 H2 正式运营、贡献新增量；3)核心业务为市场经营、商品销售、贸易服务、配套服务，收入占比分别 34/58/5/3%、毛利占比分别 83/1/13/3%；4)2019-23 年营收、净利 CAGR 分别 29/21%，随 6区市场落地+新业务快速发展，未来营收、净利将保持高增。线下市场量价齐升，线上线下市场量价齐升，线上 CG+义支付高增长义支付高增长。1)国内批贸市场集中度不断提升，义乌小商品市场份额自 2014 年的 3.8%提至 2023 年的8.3%，2024 年线下交易额 2798 亿元/+20%、日均客流/

6、外商等指标再创新高；2)新市场(二区东、六区相继落地)、新品类(布局新质生产力)、新模式(商位租金差异化定价模型+选位招商)，推动线下市场量价齐升；3)依托政策、线下场景等资源禀赋优势，纵深拓展各类服务模块，CG+义支付加速打造国际贸易综合服务头部平台。复盘复盘 1039 模式，模式，进口贸易改革望形成新增量进口贸易改革望形成新增量。1)复盘 1039 模式：其核心优势在于简化申报+免增值税+准入门槛低，2013 年在义乌试行并获显著成效，其后推向全国；义乌通过该模式出口规模自 1325亿元增至超 6000 亿元，从全国的 1提至 1/50；2)2024 年 12 月义乌深化国贸改革总体方案落