1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 证券研究报告证券研究报告 Table_Date 发布时间：发布时间：2025-02-17 Table_Invest 相关数据 相关报告 需要担心美债供给风险吗？-20250214 【东北宏观】2000 年以来美国货币政策框架梳理-20250212 【东北宏观】特朗普关税加征政策落地，后续如何演绎？-20250205 【东北宏观】降息周期尚未结束，但或将暂停较长时间-20250202 【东北宏观】社融企稳回升，静待开门红-20250115 Table_Author 证券分析师：张陈证券分析师：张陈 执业证书编号：

2、S0550522110002 13683268105 Table_Title 证券研究报告/宏观专题 工资视角看工资视角看高质量发展红利高质量发展红利 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 不同不同口径口径看工资：看工资：中国统计局对于工资的统计，有两个口径。一是居民住户调查口径，另一个是单位企业的口径。居民调查的口径包括了兼职、零星劳动和自由职业等，统计的口径全，但是缺乏行业信息。单位企业工资调查数据，分为两类企业，非私营单位和私营单位。从完整性来看，个体户没有包含在企业口径的工资数据中。比较两种口径的工资增长数据，大体趋势上基本相同，局部时期也会有背离。如 2018 年，居民工资

3、增长放缓，但单位就业工作保持上涨，2019年的情况则相反。2020 年后的增长较为接近。当前私营就业规模或超过非私营单位，但相对工资明显弱于非私营企业。就业规模上，非私营就业长期高于私营就业，但呈现出长期下行的趋势，当前规模或低于私营就业。工资方面，非私营企业平均工资长期高于私营企业。A 股财报视角看工资股财报视角看工资：由于统计局数据只有年度，且行业分类只有大类行业，细分的二级行业数据缺乏，因此本文利用 A 股数据进行进一步分析。财报中关于流量的工资数据有两种。一种是三费中作为成本核算的工资支出，主要是销售费用和管理费用，另外研发费用中也有工资，公布的频率是半年度，只在中报和年报中披露。另一

4、种是现金流量表中，统计支付给职工以及为职工支付的现金。两种口径的工资有一定差异，从相对水平来看，现金支出是费用工资的1.8 倍左右，从增速来看，成本费用口径的工资波动较大，而支付工资的较为平稳。对比统计局的工资数据，A 股工资数据在多数时期的增速都偏弱。由于现金支付口径的工资波动更小，从结果来看，现金支付的工资与统计结果更接近。实际上，现金支付口径的工资，对当前工资的分析更有利。上市公司视角看高质量发展：上市公司视角看高质量发展：高质量发展以技术驱动为核心，涵盖新能源、新材料、高端装备等领域。科技产业的工资增速自 2013 年以来高于周期和消费产业，但疫情后周期产业工资增速占优。2023 年后

5、，科技产业工资增速再次略优。就业方面，科技产业在疫情前持续增长，疫情后稳定，甚至略有下降。周期产业就业有所改善，消费产业持续萎缩。科技产业超额工资增长消失，主要由于欧美国家的科技围堵和国内产能扩张。面对外部不确定性，科技政策需进一步加码。风险提示：风险提示：国内经济政策与海外经济环境存在一定不确定性。国内经济政策与海外经济环境存在一定不确定性。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/26 Table_PageTop 宏观宏观研究研究报告报告-宏观专题宏观专题 目目 录录 1.不同口径的工不同口径的工资数据资数据比比较较.3 2.A 股股财务报视角看工资财务报视角看工资.1

6、2 3.上市公司工上市公司工资视角看高质资视角看高质量发展量发展.22 图表目录图表目录 图图 1：单位就业工资和居民工资收入趋势基本相同单位就业工资和居民工资收入趋势基本相同.3 图图 2：非私：非私营就业规模结构变动营就业规模结构变动.4 图图 3：私：私营和个体企业就业规模变动营和个体企业就业规模变动.4 图图 4：私：私营和非私营的相对就业规模和工资水平营和非私营的相对就业规模和工资水平.5 图图 5：个体和私：个体和私营企业就业持续增加，非私营企业就业在营企业就业持续增加，非私营企业就业在 2014 年年达到最高峰达到最高峰.5 图图 6：分行：分行业来看，私营业来看，私营/非私非私