1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 布鲁可布鲁可(00325.HK)玩具及消闲用品玩具及消闲用品/非必需性消费非必需性消费 Table_Date 发布时间：发布时间：2025-02-16 Table_Invest 买入买入 首次 覆盖 Table_MarketHK 股票数据 2025/02/14 6 个月目标价（港元）135.64 收盘价（港元）87.50 12 个月股价区间（港元）82.20100.00 总市值（百万港元）21,809.46 总股本（百万股）249 A 股（百万股）H 股（百万股）日均成交量（百万股）1 Table_PicQuo

2、te 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 6%相对收益-11%Table_Report 相关报告 Table_Author 证券分析师：李强证券分析师：李强 执业证书编号：S0550515060001 021-61002252 证券分析师：阚磊证券分析师：阚磊 执业证书编号：S0550522040001 021-61002252 Table_Title 证券研究报告/港股公司报告 奔向拼搭角色类玩具盲盒的星辰大海奔向拼搭角色类玩具盲盒的星辰大海 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 公司凭借奥特曼等授权公司凭借奥特曼等授权 IP 产品成为

3、国内最大的拼搭角色类玩具公司，产品成为国内最大的拼搭角色类玩具公司，业绩高速成长。业绩高速成长。公司 2021 年获得奥特曼 IP 授权，2022 年推出拼搭角色类玩具，2023 年该业务营收爆发式增长至 7.69 亿元，2024 年仅上半年营收就突破 10.23 亿，同比增长超 300%。变形金刚、英雄无限 IP 产品也快速崛起。规模效应帮助公司快速扭亏为盈，2024H1 就已实现 2.92 亿净利润（经调整），净利率高达 27.93%。目前公司已超越万代、乐高，在我国拼搭角色类玩具赛道市占率第一。公司成功的核心战略：玩具属性高性价比公司成功的核心战略：玩具属性高性价比+盲盒形式盲盒形式吸引

4、用户并增强用吸引用户并增强用户户黏性。黏性。（1）公司核心 IP 奥特曼、变形金刚等产品定位 6-16 岁消费者，与万代形成错位竞争，同时核心价位 39 元彰显高性价比。相较于其他国产品牌，公司凭借强大的研发能力，打造布鲁可体系形成显著的竞争优势。（2）公司将泡泡玛特引领的“盲盒”概念迁移至拼搭玩具，相较于传统玩具更具吸引力，复刻了泡泡玛特高速增长的路径。打造“布鲁可体系”，高效出新保障核心战略成功。打造“布鲁可体系”，高效出新保障核心战略成功。公司以标准化的设计、研发和生产流程，使得 IP 产品具有个性化的同时，供应链高效稳定。专利赋能合作工厂，定制化生产设备保障品质和成本控制。布鲁可体系高

5、效运转下，公司拼搭角色类产品从概念探索到量产的平均上新周期仅为6-7 个月，大幅低于行业平均水平，实现产品快速迭代，提高复购率。公司下沉市场与渠道扩张空间广阔，公司下沉市场与渠道扩张空间广阔，充分充分支撑公司长期业绩增长。支撑公司长期业绩增长。公司目前重点销售区域在一二线城市，针对三线及以下城市和乡镇市场，公司规划用 20 元以下的产品切入，借助经销商资源逐步建立起终端销售网络。全国幼儿园、普通小学、初中、高中学校数量合计 48.56 万家，按每个学校周边 1-2 家文创或文具店的保守计算，高势能销售网点将达到48-97 万家，公司抢占广阔的渠道空间将建立起日后坚强的竞争壁垒。投资建议：投资建

6、议：拼搭角色类玩具赛道高景气度，公司奥特曼等授权 IP 势能强劲。随着市场和渠道的进一步下沉，公司有望大幅拓展用户数量，扩大竞争优势。预计 2024-2026 年公司 EPS 为 0.35/3.19/5.11 元，对应 PE 为231X/26X/16X，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：市场竞争加剧，行业政策风险，市场竞争加剧，行业政策风险，IP 授权风险授权风险 Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入营业收入 325.57 876.69 2136.91 3633.45 5130.23(+