宏观专题：需要担心美债供给风险吗？-250213（31页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 证券研究报告证券研究报告 Table_Date 发布时间：发布时间：2025-02-13 Table_Invest 相关数据 相关报告 【东北宏观】2000 年以来美国货币政策框架梳理-20250212 【东北宏观】特朗普关税加征政策落地，后续如何演绎？-20250205 【东北宏观】降息周期尚未结束，但或将暂停较长时间-20250202 【东北宏观】社融企稳回升，静待开门红-20250115 【东北宏观】12 月非农数据点评：就业继续抬升，失业率下降-20250114 Table_Author 证券分析师：张

2、陈证券分析师：张陈 执业证书编号：S0550522110002 13683268105 Table_Title 证券研究报告/宏观专题 需要担心需要担心美债供给美债供给风险吗？风险吗？报告摘要：报告摘要：Table_Summary 美国财政部转向美国财政部转向票据融资，票据融资，压低长端利率压低长端利率，潜在转向构成供应风险。，潜在转向构成供应风险。增加票据发行减少息票发行，相当于减少了久期风险的供给，这在效果上和美联储直接 QE 购买久期资产的效果类似。利用这个方式，美国财政部相当于在认为压低长端利率，呵护市场。但这种行为的转变将对市场造成显著影响，上一次引发了 2023 年利率的显著上行。

3、由于由于美债需求的减少，供给端对市场的影响更加显著。美债需求的减少，供给端对市场的影响更加显著。从隔夜指数掉期利率（OIS）与美债收益率之差衡量的便利收益来看，市场对于美债的热情在金融危机后开始下降。疫情后美债的供给越来越依靠价格敏感的私人部门，特别是家户部门来吸收。对应的我们看到市场也越来越关心美国财政部的供给，而不仅仅是美联储的货币政策。美国财政部的再融资计划是追踪美债供给的美国财政部的再融资计划是追踪美债供给的关键。关键。美国财政部的融资需求主要有三类：新增赤字融资、再融资和流动性管理。这三部分的总量其实相对比较好预测。但关键在于美国财政部打算用什么期限来融资。对此，我们需要密切关注美国

4、财政部的季度融资计划。短期供应风险较低、美债利率趋于下行。短期供应风险较低、美债利率趋于下行。考虑到目前通胀放缓的趋势仍没有改变，关税冲击等对增长造成冲击，美债利率仍趋于下行。将参考2023 年的债务上限危机，短期内美债供给的减少以及 TGA 余额的下降将有利于美债利率的下行。中期美债供给仍有不确定性。中期美债供给仍有不确定性。如果贝森特的目标是转向更正统的借债结构，那么可能的预期是在未来的再融资声明中，美国财政部将开始释放增加长债供应的讨论，用渐进的方式来逐渐增加长债的供给。因而，在中期来看，美国财政部声明的变动都将对长端美债造成负面压力。长期美债供给风险较高但仍有潜在利好长期美债供给风险较

5、高但仍有潜在利好。长期美债供给风险的核心驱动因素在于美国财政赤字的不可持续性。积极地是，特朗普政府已经着手处理这个问题。此外去监管政策将提振银行对美债的需求，这同样是潜在重大利好。在特殊情况下，将美债与外交等政策结合，同样可以增加美债需求。可以想象的一种情形是美国以低关税、军事和科技支持作为筹码，换取亲美国家大量增加对长端美债的购买。海外央行卖出美债买入黄金或是导致近期美债利率海外央行卖出美债买入黄金或是导致近期美债利率上行、上行、金价上涨的重金价上涨的重要原因。要原因。从美联储资产负债表上，我们看到海外央行在 9 月 FOMC 会议后，卖出了近 1000 亿美元的美债。相关估计表明，一个月内

6、央行 1000亿美元的出售可能导致 10 年美债利率上行 100BP，这一估计和近期数据较为一致。卖出的资金并没有存入美联储的逆回购当中，说明海外央行买入了其它资产，而可能的资产似乎只有黄金。从交易时间来看，最近金价的上涨基本集中在非美交易时间，说明亚欧的央行正在积极购入黄金。风险提示：风险提示：地缘冲突、美国衰退地缘冲突、美国衰退 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/31 Table_PageTop 宏观宏观研究研究报告报告-宏观专题宏观专题 目目 录录 1.为什么美国财政部转向发行票据为什么美国财政部转向发行票据.4 2.为什么要关心美债供给为什么要关心美债供给.