【公司研究】银轮股份-深度研究报告：热交换器行业龙头迎接全球替代-20200513[22页].pdf

1、 证券研究报告 汽车 热交换器行业龙头热交换器行业龙头，迎接迎接全球替代全球替代 20202020 年年 0 05 5 月月 1 13 3 日日 银轮股份银轮股份（002126002126.SZ.SZ）深度深度研究研究报告报告 公司具备证券投资咨询业务资格公司具备证券投资咨询业务资格 公司数据公司数据 Wind 资讯 总市值（百万） 7945 流通市值（百万） 7599 总股本（百万股） 792.10 流通股本 （百万股） 757.65 日均成交额 （百万） 169.82 近一个月换手（%） 47.54 第一大股东 天台银轮实业发展 请务必阅读文后重要声明及免责条款请务必阅读文后重要声明及免责

2、条款 公司评级：增持（首次）公司评级：增持（首次） 分析师分析师：耿丙森耿丙森 执业证书号：S1030517070001 0755-83199599 核心观点：核心观点： 1) 公司是汽车及工程机械领域热交换公司是汽车及工程机械领域热交换器器行业的国内龙头行业的国内龙头，近十近十年来，公司经营稳健，业绩稳步增长。年来，公司经营稳健，业绩稳步增长。2010-2019 年，公司营业总收入和归母净利润期间复合增长率分别达到 13.8%和9.4%。公司高管大多具备行业国际龙头公司的从业经历，专业性强、行业经验丰富。2019 年，公司被工信部确定为热交换器领域的单项冠军培育企业(第一批)。 2) 配套

3、单车价值量有望逐步提升。配套单车价值量有望逐步提升。公司传统热交换产品龙头地位稳固，通过高端化、模块化升级提升单车价值量；新能源产品覆盖齐全,配套单车价值量高。 3) 公司大力开发新项目公司大力开发新项目，在手订单充足，在手订单充足。2019 年公司获得新项目 274 个，预计达产后将带来新增年销售收入近 35 亿元。公司新能源项目预计全生命周期订单总额超过 60 亿元。 4) 公司坚持公司坚持国际化发展战略，迎接全球替代。国际化发展战略，迎接全球替代。受全球汽车销量增速放缓影响，国际整车企业为了降成本开始重新选择供应商，国际零部件供应商因盈利能力减弱选择出售或剥离相关业务，全球零部件供应链体

4、系进入重塑阶段。公司坚持“四个国际化”发展战略，承接产业转移，实现从进口替代到全球替代，有望成为全球化的热管理零部件公司。 5) 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：根据假设条件，我们预测 20-22 年公司营业总收入分别为 59.8/74.8/83.4 亿元； 归母净利润分别为 3.3/4.5/5.1 亿元；EPS 分别为 0.41/0.57/0.64 元；动态市盈率分别为 24.5/17.7/15.7 倍。 公司在热交换器和尾气处理领域市场占有率高，将受益于国际热管理巨头逐步退出及新能源汽车持续增长，有望实现从进口替代到全球替代的转变，长期成长空间巨大。首次覆盖，给予公司“增持”的投资

5、评级。 6) 风险提示：风险提示：宏观经济波动风险；新冠肺炎疫情影响的风险；汽车销量不及预期。 银轮股份(002126.SZ)与沪深 300 对比表现 -20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%银轮股份沪深300 预测指标预测指标 20201 19 9A A 20202020E E 2022021 1E E 20202222E E 营业收入 （百万元） 5520.74 5979.00 7484.00 8340.00 收入同比 9.99% 8.30% 25.17% 11.44% 净利润（百万元） 317.67 326.67 453.83

6、 507.81 净利润同比 -9.01% 2.83% 38.93% 11.89% 毛利率 24.12% 24.20% 24.26% 24.01% 归母净利率 6.33% 6.07% 6.73% 6.76% EPS（元） 0.40 0.41 0.57 0.64 PE（倍） 26.0 24.5 17.7 15.7 2020 年 5 月 市场有风险 入市需谨慎 - 1 - 目录 一、稳健成长的热交换器国内龙头 . 3 二、 热管理业务从进口替代迈向全球替代 . 5 1. 公司热管理业务立足于热交换器产品 . 5 2. 传统热交换产品龙头地位稳固，高端化、模块化升级提升单车价值量 . 7 3. 发力新