【公司研究】永安药业-牛磺酸拐点在即保健品业务值得期待-20200329[19页].pdf

1、永安药业（002365） 证券研究报告公司研究化学制药 1 / 19 东吴证券研究所东吴证券研究所 牛磺酸拐点在即牛磺酸拐点在即，保健品业务值得期待，保健品业务值得期待 买入（首次） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,005 1,370 2,043 2,310 同比（%） 7.8% 36.2% 49.2% 13.1% 归母净利润（百万元） 179 88 300 402 同比（%） 34.1% -50.5% 239.5% 34.0% 每股收益（元/股） 0.61 0.30 1.02 1.37 P/E（倍） 18.42 37.17

2、 10.95 8.17 投投资要点资要点 垂直一体化，牛磺酸行业的机动生产商垂直一体化，牛磺酸行业的机动生产商。公司是全球最大的牛磺酸供应 商，公司产品全球市占率高达 50%，80%以上用于出口。近年来，公司 逐步补齐环氧乙烷、聚羧酸减水剂、牛磺酸泡腾片，构筑起垂直一体化 的产业链。另一方面，公司装置规模大，物料消耗低，拥有较大的机动 产能，是行业格局的主导者。 高弹性是高弹性是公司公司牛磺酸业务的牛磺酸业务的重要重要特点。特点。牛磺酸属于小品种含硫氨基酸， 体内无法合成，需求刚性、添加微量。目前全球牛磺酸产能主要集中在 中国，只有 4 家企业涉足其中，公司产能、产量占据绝对优势。公司目 前的

3、市值接近 34 亿，牛磺酸的价格波动 10 元/Kg，对应的净利润波动 接近 3 亿元，弹性较大。 保健品保健品的前景值得期待。的前景值得期待。保健品业务的运营主体是永安康健，永安康健 的业务分为三块，首先是自主研发的保健食品，其次是进口品牌代理， 比如 SUMMIT 的氨糖类产品，加拿大健美生（Jamieson）的产品。公 司的发展思路相对清晰，依托健美生的强势品牌及现有的营销网络，实 现永安康健与健美生的优势互补，带动永安康健品牌的传播。 公司公司 2019 年实施股权激励计划， 充分调动员工积极性年实施股权激励计划， 充分调动员工积极性。 19 年 2 月开始， 公司先后分两次，制定并实

4、施回购股份计划，用于后期员工持股计划或 股权激励，其中第一期计划已实施完毕，第二期计划仍在进行。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 0.88 亿元、3.00 亿元和 4.02 亿元，EPS 分别为 0.30、1.02 和 1.37 元， PE 为 37X、11X 和 8X。考虑到公司牛磺酸业务赛道优、弹性大，首次 覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：牛磺酸价格大幅波动；保健品推广不及预期。 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 11.16 一年最低/最高价 7.89/13.95 市净率(倍) 2.05 流通 A

5、股市值(百 万元) 2722.32 基础数据基础数据 每股净资产(元) 5.46 资产负债率(%) 12.58 总股本(百万股) 294.68 流通A股(百万股) 243.94 相关研究相关研究 2020 年年 03 月月 29 日日 证券分析师证券分析师 柴沁虎柴沁虎 执业证号：S0600517110006 021-60199793 证券分析师证券分析师 陈元君陈元君 执业证号：S0600520020001 021-60199793 -34% -23% -11% 0% 11% 23% 2019-032019-072019-11 永安药业 沪深300 2 / 19 东吴证券研究所东吴证券研究所

6、 公司深度研究 内容目录内容目录 1. 公司简介公司简介 . 4 1.1. 公司计划实施员工持股或股权激励 . 4 1.2. 补齐产业链和进军保健品是公司的两大发展方略 . 5 1.2.1. 稳定牛磺酸市占率，垂直一体化发展 . 5 1.2.2. 进军保健品，开辟新的利润增长点 . 5 1.2.3. 其他外延业务 . 6 1.3. 公司历史业绩波动较大，未来有望改善 . 6 2. 牛磺酸业务高弹性牛磺酸业务高弹性 . 7 2.1. 牛磺酸是小品种含硫氨基酸 . 7 2.1.1. 牛磺酸是典型的寡头垄断的的供给格局 . 9 2.1.2. 三废处理具有较高的技术壁垒 . 11 2.1.3. 国内市