1、 Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)Table_yemei1 热点速评 Flash Analysis Table_summary(Please see APPENDIX 1 for Engl

2、ish summary)Pan American Silver 是一家总部位于加拿大温哥华是一家总部位于加拿大温哥华的白银开采公司，的白银开采公司，也是全球第四大白银生产商。也是全球第四大白银生产商。公司拥有并运营位于加拿大、墨西哥、秘鲁、巴西、玻利维亚、智利和阿根廷的银矿和金矿，以及尚未投入运营的位于危地马拉的 Escobal 矿。公司业务主要集中于拉丁美洲，其资产包括位于墨西哥的 La Colorada 银矿、Dolores 金矿及 La Colorada Skarn 项目；位于阿根廷的 Cerro Moro、Navidad 银矿；位于秘鲁的 Huaron 银矿及 Shahuindo 金矿

3、；位于智利的 El Peon、Minera Florida 金矿；位于巴西的 Jacobina 金矿；位于玻利维亚的 San Vicente 银矿；位于加拿大的 Timmins 金矿。除 San Vicente 银矿拥有 95%所有权外，其余矿产均拥有全部所有权。其勘探集团专注于白银开采和加工的核心业务，同时涉足黄金、锌、铜等多元化矿产资源的开发。该公司成立于 1994 年，持续为股东创造价值，股息与公司净现金挂钩，并自 2010 年以来每季度派发现金股息。业绩表现：业绩表现：白银：白银：2023年，公司白银产量为 2040 万盎司，总现金成本为 13.07 美元/盎司，AISC 为 18.1

4、7 美元/盎司。2023 年产量低于公司 2023 年指导范围 2100-2300 万盎司的最低水平，主因是 La Colorada 高品位矿区通风受到限制，2023 年 10 月暂时停止运营，但 San Vicente 白银产量增加抵消了部分影响。总现金成本高于公司 2023 年指导范围 10-12 美元/盎司的最高水平，AISC 高于 2023 年指导范围 14-16 美元/盎司的最高水平，主因是 La Colorada 受通风限制导致产量不足、采矿成本上升以及 Huaron 地下矿山开发力度加大。2023 年持续资本与项目资本支出均低于指导范围最低水平，差额分别为 1650 万美元与 5

5、0 万美元。La Colorada 竖井项目完工有利产量提高，该银矿 2024 年第四季度产量为 160.6 万盎司，占第四季度公司白银总产量的 26.69%。2024 年全年公司白银累计产量为 2106 万盎司，同比增长3.24%，达到公司指导范围。卓越的产出成果与出售秘鲁矿产 La Arena 的收益大大增加了 Pan American Silver 的现金余额，截至 2024 年底，其现金和短期投资共计 8.873 亿美元，有利于公司更好地推进其重点战略。黄金：黄金：2023 年，公司黄金产量为88.29万盎司，较2022年多生产33.04万盎司，产量增加的主因是矿山收购；黄金生产现金成

6、本为1113美元/盎司，AISC 为 1371 美元/盎司，AISC 比 2022 年下降 277 美元/盎司。公司 2024 年黄金总产量为 89.25 万盎司，达到公司指导范围，其中 Jacobina 矿该年生产了 19.7 万盎司黄金，是该矿历史上最高的产量记录。风险提示：风险提示：项目进展不及预期，白银、黄金等贵金属价格下跌，地缘政治风险。Table_Title 研究报告 Research Report 7 Feb 2025 泛美白银泛美白银 Pan American Silver(PAAS US)白银领域翘楚，综合实力雄厚 The worlds premier silver prod