农林牧渔行业深度报告：猪周期回顾与展望莫道桑榆晚为霞尚满天-220210（16页）.pdf

1、 Table_RightTitle 证券研究报告证券研究报告| |农林牧渔农林牧渔 Table_Title 猪周期回顾与展望：莫道桑榆晚，为霞尚满猪周期回顾与展望：莫道桑榆晚，为霞尚满天天 Table_IndustryRank 强于大市强于大市(维持) Table_ReportType 农林牧渔农林牧渔行业深度报告行业深度报告 Table_ReportDate 2022 年 02 月 10 日 Table_Summary 行业核心观点：行业核心观点： 2021 年初，本轮猪周期进入下行周期，生猪价格在 2019 年11 月起高位震荡 14 个月后快速下滑，生猪养殖行业大面积亏损。借鉴过往猪周期

2、行情表现以及国外经验，长期来看，长期来看，在规模经济效应、环保压力以及非洲猪瘟的推动下，我国生猪养殖行业的集中度提升是确定的主逻辑；短期来看，短期来看，去年下半年以来的行业大幅度亏损，以及春节后生猪供需偏松猪价下探可能带来新一轮亏损，将加速行业产能出清，2022 年下半年有望迎来生猪养殖行业周期向上拐点。虽然生猪养殖板块股价从去年 9 月以来已经有了一定幅度的反弹，但我们通过龙头公司的头均市值测算，目前股价仍处于底部区域，仍有较大上涨空间，建议积极关注生猪养殖板块的投资机会，给予行业“强于大市”投资评级。 投资要点：投资要点： 本轮猪周期从本轮猪周期从 20212021 年年初起初起进入下行周

3、期进入下行周期，生猪养殖行业大面积生猪养殖行业大面积亏损亏损：2021 年 1 月起，受生猪存栏恢复、出栏增长、消费下滑等多重因素影响，本轮猪周期迎来下行周期，22 个省市生猪平均价格快速下跌，最大跌幅超七成。虽然 10-11 月由于季节性因素小幅反弹，但今年 1 月冬季疫情的反复又使各地加大了封控的力度，猪肉需求减少，生猪价格进一步回落。生猪养殖上市龙头在 2021 年前三季度全部亏损，正邦科技、新希望、温氏股份归母净利润下降幅度最大。 长期长期来看，来看，集中度提升是我国生猪养殖行业主逻辑集中度提升是我国生猪养殖行业主逻辑：我国生猪出栏量较大，但龙头企业市占率相较美国生猪养殖市场却很低。生

4、猪养殖行业具有典型的规模经济效应，散养户与规模企业每头成本和净利润的差距近年来逐渐拉大，养殖规模化加速。随着市场竞争的加剧、环保监管的日益严格以及疫情对养殖要求的提升，规模化养殖企业的竞争优势愈发明显，大量生猪养殖散户逐渐退出，我们认为未来行业集中度提升是整个行业发展的主要逻辑，中国生猪养殖龙头企业的发展潜力较大。 短期来看，短期来看，生猪价格生猪价格 2 2022022 年下半年年下半年有望迎来向下拐点有望迎来向下拐点：根据历史经验，我国的猪周期一般是 3-5 年一轮，疫情和环保是生猪周期重要推动因素。通过分析过往猪周期，我们总结了以下特点：我国猪周期一般牛短熊长我国猪周期一般牛短熊长，去产

5、能速度往往较慢导致下跌周期长于上涨周期，但我们判断本轮下行周期反而会因为价格从相对于以往周期更高位急速跌落而加速产能出清；大的猪周期中往大的猪周期中往往包含多次小周期往包含多次小周期，由于生猪出栏波动、生猪需求的季节性因 Table_Chart 行业相对沪深行业相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：聚源，万联证券研究所 Table_ReportList 相关研究相关研究 万联证券研究所 20200824_行业周观点_AAA_农林牧渔行业周观点报告 万联证券研究所 20200817_行业周观点_AAA_农林牧渔行业周观点报告 万联证券研究所 20200810_行业周观点_

6、AAA_农林牧渔行业周观点报告 -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%农林牧渔沪深300证券研究报告证券研究报告 行业行业深度报告深度报告 行业行业研究研究 4626 Table_Pagehead 证券研究报告证券研究报告| |农林牧渔农林牧渔 万联证券研究所 第 2 页 共 17 页 素、国家的收储或投放干预、养殖户的压栏或提前抛售行为等原因，一个完整的猪周期中往往包括 2 个以上小周期；养殖亏损养殖亏损是判断猪周期开启和结束的关键指标是判断猪周期开启和结束的关键指标，过去新周期开启前行业均出现了大面积亏损状态，而且至少出现两次自繁自养模式的亏损。目前生猪出栏和