晶科能源-组件龙头推动N型转型回A上市再次腾飞-220209（26页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022 年 02 月 09 日 晶科能源晶科能源（688223.SH） 组件龙头推动组件龙头推动 N 型转型，回型转型，回 A 上市再次腾飞上市再次腾飞 全球光伏组件龙头，全球光伏组件龙头，回回 A 再出发再出发。晶科能源成立于 2006 年，是全球领先的光伏组件一体化厂商，根据 Global Data 发布的数据显示，公司在 2016 至2019 年连续四年光伏组件出货量全球第一。2022 年 1 月 26 日，公司完成IPO 上市， 新股发行 20 亿股， 募资金额 100 亿， 其中 40 亿元用于年产

2、 7.5GW高效电池和 5GW 高效电池组件建设项目，另有 5 亿元用于海宁研发中心建设，布局下一代前沿技术。 组件组件全球全球龙头龙头地位稳固地位稳固，增速远超行业。，增速远超行业。2010 年以来公司光伏组件产线开始全面投产，组件年出货量从 2010 年的 0.27GW 提升至 2020 年的18.77GW，CAGR 约为 53%，远超行业装机 22%的复合增长水平。根据晶科能源（JKS.N）2021 年三季度的业绩展示 PPT，预期 2021 年全年公司光伏产品出货 22.85-24.35GW，相较 2020 年增长 20-28%，其中组件出货20.21-21.71GW，截止 2021

3、年底，预计公司累计组件出货将超过 90GW，全球领先。伴随全球光伏装机需求释放，公司出货规模有望迎来持续高增。 回回 A 有望改善资产结构，盈利能力有望迎来提升。有望改善资产结构，盈利能力有望迎来提升。从公司历史盈利能力来看，公司过去费用率普遍较高，其中财务费用和管理费用对盈利能力带来拖累。随着公司完成 A 股上市，财务费用方面，资金压力有望得到缓解，利息支出占比有望得到下降。管理费用方面，由于 2021 年初以来，公司新建项目陆续投产， 而新项目招募的相关人员在正式投产前的工资薪酬及其他相关费用计入管理费用，同时员工社保缴纳金额及高管员工数量增加，综合导致管理费用较上期增加约 1.7 亿元，

4、随产能逐步爬坡，部分费用将计入生产成本中，管理费用率存在改善空间。 加快加快 N 型型转型，转型， 以高效以高效 TOPCON 电池差异化竞争提高产品竞争力。电池差异化竞争提高产品竞争力。晶科能源作为一家持续追求技术引领、产品差异化的企业，在行业内率先布局 N型电池的研发，屡次打破 N 型 TOPCon 电池和组件的全球效率记录，目前公司量产 TOPCon 电池转换效率已达到 24.5%，高出 PERC 1pcts 以上，量产组件最高转换效率为 22.3%，高出 perc 0.5-1pcts，根据 T V 北德的实证分析，当前晶科 N 型组件的项目度电成本显著低于 P 型 210 组件方案，差

5、值在 1 分钱/度以上，性价比优势突出。2022 年 1 月 8 日，公司 8GW N 型TOPCon 电池在安徽肥东工厂正式投产，公司计划在 2022 年底率先形成16GW N 型电池产能，有望推动行业加速向 N 型转型，同时公司有望获得效率提升带来的产品溢价，改善盈利能力。 盈 利盈 利 预 测 ：预 测 ： 预 计 公 司 21-23 年 实 现 归 属 上 市 公 司 股 东 净 利 润8.52/27.73/41.12 亿元，对应 PE 124.9/38.4/25.9 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示风险提示：全球需求不及预期，组件降价幅度超预期，海外市场贸易政策风险。 财务

6、财务指标指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 29,490 33,660 38,268 57,200 85,700 增长率 yoy（%） 20.3 14.1 13.7 49.5 49.8 归母净利润（百万元） 1,381 1,042 852 2,773 4,112 增长率 yoy（%） 404.5 -24.6 -18.2 225.3 48.3 EPS 最新摊薄（元/股） 0.14 0.10 0.09 0.28 0.41 净资产收益率（%） 15.4 8.3 6.6 11.1 14.1 P/E（倍） 77.1 102.3 124.9 38.4 25