爱美客-医美龙头引领潮流-220209（32页）.pdf

1、 医药生物医药生物 | 证券研究报告证券研究报告 首次评级首次评级 2022 年年 2 月月 9 日日 300896.SZ 买入买入 原评级原评级: 未有评级未有评级 市场价格市场价格:人民币人民币 455.3 板块评级板块评级:强于大市强于大市 T 股价表现股价表现 (%) 今年今年 至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对 (13.4) (2.1) (20.5) (8.9) 相对深证成指 (4.4) 4.0 (12.9) 1.4 发行股数 (百万) 216 流通股 (%) 48 总市值 (人民币 百万) 98,509 3个月日均交易额 (人民币 百万) 921 主要股东(

2、%) 简军 31 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以2022年2月7日收市价为标准 爱美客爱美客 医美龙头引领潮流 国内轻医美市场规模持续高增长，未来空间宽广。公司作为轻医美行业龙头，国内轻医美市场规模持续高增长，未来空间宽广。公司作为轻医美行业龙头，以需求为导向，前瞻性差异化布局产品，以需求为导向，前瞻性差异化布局产品， 2-3 年为周期不断推出新品，年为周期不断推出新品，同时为同时为渠道提供全周期式专业化服务，未来增长确定性较强，渠道提供全周期式专业化服务，未来增长确定性较强，首次覆盖予以首次覆盖予以买入买入评级。评级。 支撑评级的要点支撑评级的要点 中国轻医美行业：高中国轻医美行业：

3、高景气度黄金赛道，国产品牌强势崛起。景气度黄金赛道，国产品牌强势崛起。中国医美市场终端规模高速增长， 自 2016年 776亿元增至 2019年 1436亿元， CAGR为 22.7%（高于全球规模增速），其中轻医美项目更受消费者青睐，规模增长保持20%以上，其中注射类产品在轻医美市场占主导地位，肉毒素和玻尿酸注射为主要需求。未来轻医美市场规模有望消费人群数量、消费频次、单次消费金额的带动下不断向上， 据欧睿预测， 2025年轻医美终端消费规模有望至2020年的 2.57倍。市场格局，海外企业为主导，但随着国产厂商技术的不断进步，以爱美客为代表的国产替代趋势显著，体现了国牌强势崛起。 差异化产

4、品差异化产品+专业化品牌推动正循环，构建高壁垒龙头。专业化品牌推动正循环，构建高壁垒龙头。作为轻医美国产企业 ， 公司收入和业绩高速增长 ， 2016-2019年收入 CAGR 41.1% 、 净利润 CAGR 54.68%。截至 2021年 9月公司已实现 8款产品商业化， 其中 7款玻尿酸产品、1款面部埋植线产品。基于其较强的研发实力，公司产品丰富度比肩国际巨头；以需求为基础的研发流程助力公司前瞻性不断推出差异化产品，包括长效玻尿酸宝尼达、短效减痛玻尿酸爱芙莱和全国首款祛颈纹产品嗨体。此外，公司以直销为主，为医美服务机构提供全周期性服务，包括活动策划、医生培训和产品推广等，强化了与客户间的

5、黏性，提升了品牌专业性；同时，以经销为辅的模式逐步打通下沉市场，高效加速市场的拓展。 产品不断接棒，未来持续放量。产品不断接棒，未来持续放量。当下政策趋严，合规市场有望加速扩大，公司是政策支持者，也是政策受益者： 5年后嗨体有望贡献约 37亿收入；未来 5-10年濡白天使、面部埋植线和肉毒素将协同助力公司持续向上。 估值估值 预计公司 2021-2023年归母净利 9/15/22亿元， PE为 105/66/45倍。公司作为行业龙头，并处高景气赛道，未来增长确定性强。首次覆盖给予买入买入评级。 风险提示风险提示 产品安全风险；新品研发上市风险；政策风险；竞争加剧风险。 投资摘要投资摘要 年结日

6、：年结日：12月月 31日日 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售收入 (人民币 百万) 558 709 1,441 2,310 3,294 变动 (%) 74 27 103 60 43 净利润 (人民币 百万) 306 440 941 1,493 2,208 全面摊薄每股收益 (人民币) 1.414 2.034 4.350 6.902 10.203 变动 (%) 148.7 43.9 114.3 58.7 47.8 全面摊薄市盈率(倍) 322.4 224.0 104.7 66.0 44.6 价格/每股现金流量(倍) 132.3 128.6 112.6 72.1 50