乐瑞资产：2023年经济展望与宏观策略（45页）.pdf

1、仅供合格投资者参考For Qualified Investors OnlyConfidential|内部资料 请勿外传仅供参考，请勿外传20232023年经济展望与宏观策略年经济展望与宏观策略2022年年12月月 Confidential|内部资料 请勿外传仅供参考，请勿外传Presentation Disclaimer 1、本文件仅供合格投资者参考，不构成任何具有法律约束力之产品投资要约或邀请，不应作为任何投资、法律、税务或其它方面的建议使用。潜在投资人应根据自己的独立判断作出是否参与本产品的决定。2、本产品的权益发行不以中华人民共和国证券法第十条规定的“公开发行”形式进行，而仅以非公开方式

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4、料和交易活动的安全。7、本文件仅供对合作机构及合格投资者展示之用，其他任何机构或个人不得使用、更改、变相使用本文件，未经本公司许可请勿转载或引用。本材料最终解释权归北京乐瑞资产管理有限公司所有。免责声明 仅供参考，请勿外传海外宏观：明年通胀边际下行，加息周期步入尾声海外资产：美债利率有望回落，美股估值强盈利弱国内宏观：20大明确政策重心，明年经济有望回暖Confidential|内部资料 请勿外传国内资产：债市承压股市向好，需求回升利好商品 通胀：长期看，美国进入了高通胀的新范式去年以来去年以来，通胀不断抬升、连创新高，这与90年代以来低增长、低通胀的状态截然不同，反而与与7070-8080年

5、代的高通胀时期年代的高通胀时期颇有相似。简单比较70去年以来海外通胀持续抬升，达到近30数据来源：CEIC、乐瑞多年来的高位年代通胀与当前通胀的背景，发现有相似之处。（1 1）供给冲击方面）供给冲击方面，70年代面临两次石油危机，当前则面临俄乌冲突带来的能源价格波动、“逆全球化”等问题。（2 2）财政）财政政策方面政策方面，70年代经历了财政政策的大幅扩张，而如今美国也进行了大量的财政刺激。（3 3）货币政策方面）货币政策方面，70年代货币政策重视失业率，一旦失业率抬升就转为宽松，导致通胀治理不彻底；而如今美联储看似对待通胀态度坚定，之后一旦看到衰退出现，也大概率会紧缩退坡。当前的环境与70年

6、代在许多维度上有相似之处仅供参考，请勿外传Confidential|内部资料 请勿外传 通胀：数据来源：CEIC、乐瑞“通胀中枢抬升”，但“通胀边际下行”回顾上世纪70年代，美国经历了财政支出过度扩张和货币政策独立性的削弱，并且遭遇了布雷顿森林体系解体、先后两次能源危机冲击，通胀中枢持续抬升。但是值得注意的是，通胀中枢的持续抬升不代表中间没有通胀略微缓和的时段。在通胀中枢的持续抬升不代表中间没有通胀略微缓和的时段。在19701970年的小型衰退时期、年的小型衰退时期、19741974年经济负增长时期，都在经济回落的过程中带年经济负增长时期，都在经济回落的过程中带动了通胀下行，即存在“通胀边际下