度假酒店行业专题研究：度假游大时代乘风起精雕细琢布局增量市场-220206（23页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 N. 2022.02.06 度假游大时代度假游大时代乘风起，乘风起，精雕细琢精雕细琢布局增量市场布局增量市场 度假度假酒店行业专题研究酒店行业专题研究 本报告导读：本报告导读： 旅游内循环度假酒店需求端爆发增长，但度假酒店与商务酒店区别很大，稳态终局将旅游内循环度假酒店需求端爆发增长，但度假酒店与商务酒店区别很大，稳态终局将会是有限集中，推荐综合集团布局度假酒店完善产品以及度假酒店走向综合化。会是有限集中，推荐综合集团布局度假酒店完善产品以及度假酒店走向综合化。 摘要：摘要： 看好综合酒店布局度假市场，以及度假酒店向综合集团发展

2、。看好综合酒店布局度假市场，以及度假酒店向综合集团发展。中国度假酒店市场受益旅游内循环， 需求端爆发式增长， 但供给侧道阻且长； 度假酒店市场将会是有限集中。 推荐头部综合酒店集团持续并购布局度假市场， 以及度假酒店向综合性酒店集团发展的投资机会， 推推荐标的：荐标的：君亭酒店君亭酒店、华住酒店、锦江酒店、首旅酒店。华住酒店、锦江酒店、首旅酒店。 度假酒店乘风起，空间、模型、财务结构大不同。度假酒店乘风起，空间、模型、财务结构大不同。疫情开启内循环度假酒店先复苏； 休闲度假游升级， 地产投资高峰期共同推动度假酒店发展，行业三阶段：模仿、探索、加速增长期；度假 VS 城市商务市场空间对比，城市商

3、务仍是主流，但度假酒店市场依然客观；中国住宿市场休闲娱乐度假为主，预计 2024 人数占比 60%，交易额占比 70%，纯度假型酒店的市场交易规模将会达 5,685 亿元，占酒店整体交易额的 32%；单店模型看，五大差异点：1）需求潮汐供给刚性，供需错配体现为高房价弹性；2）装修投入差异极大；3）服务更综合，非客房收入占比更高；4）人员结构本地为主；5）回报率对拿地成本和装修敏感性更高， 盈利能力往往低于城市商务型酒店； 财务结构：度假酒店普遍重资产属性明显，回报率并不低，但受制于扩张的边际成本，多数是小而美的存在。 度假酒店稳态格局推演：整体分散，有限集中。度假酒店稳态格局推演：整体分散，有

4、限集中。酒店集团的竞争逻辑：先卡位优质物业资源，后供给侧经营效率决胜负，最终靠品牌变现； 小而美的度假酒店需要在选址、 产品和住宿体验上实现差异化竞争和消费者心智占领：目的地资源、初始投入成本、产品及服务差异化能力、 运营经验和管理能力是核心竞争力与壁垒； 通过梳理不同档次度假酒店的发展路径，我们总结出度假酒店品牌的三种归宿：1）优质头部度假酒店往往被综合集团收购，买方有需求，卖方有动力；2）从度假酒店起家，走向综合性集团并成为全球酒店巨头的案例并不多，目前国内部分度假酒店在尝试；3）少数具备品牌定价权盈利能力优秀的头部度假酒店， 以及大量中长尾地区性单体度假酒店将会维持在小而美的状态。 度假

5、酒店估值：酒店给增速和规模溢价，度假酒店不占优势。度假酒店估值：酒店给增速和规模溢价，度假酒店不占优势。市场给予高增长/规模更为庞大的综合性酒店集团系统性溢价；重资产的上市度假村， 或者以度假村为主的酒店集团在资本市场上的估值系统性低于综合性酒店集团；2018-19 年区间万豪度假村、温德姆以及复星旅文 EV/EBITDA 估值区间分别为 15-20 x、12-15x、5-10 x。 风险提示：风险提示：疫情反复风险，供给过剩竞争加剧，地产周期波动风险。 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 酒店 增持 连锁餐饮 增持 旅游景点和旅行社 增持 其他旅游 增持 相关报告 旅游业

6、春节超 7 成 A级景区将正常开放，省内游仍为重点 2022.01.30 旅游业多起疫情得到控制，文旅部下发“十四五”旅游目标 2022.01.23 旅游业迈向大众旅游新时代 2022.01.22 旅游业春运旅客较疫前或降 6 成，北京出现阳性病例 2022.01.16 旅游业各省“跨省游”要求分化，冬奥会掀起“冰雪热” 2022.01.09 行业专题研究行业专题研究 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 旅游业旅游业 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 24 目目 录录 1. 受益旅游内循环，度假酒店乘风起 . 4 1.