工银亚洲：2023年美国经济现状如何研究报告（17页）.pdf

1、注：“工银亚洲”是中国工商银行（亚洲）有限公司的简称。本报告的预测及建议只作为一般的市场评论，仅供参考，不构成任何投资建议。本报告版权归工银亚洲东南亚研究中心所有，并保留一切法律权利。任何机构或个人未经授权，不得以任何形式修改、复制、刊登、引用或向其他人分发。研究报告美国经济现状如何美国经济现状如何阅读摘要阅读摘要年初以来美国经济衰退忧虑先降后升，市场对于美国经济未来是否陷入衰退存在较大分歧。本文从经济、金融两大视角切入探讨美国经济现状，并展望分析了后续的政策和市场走势。从经济视角看，就业及通胀表现显示美国经济仍有一定韧性。消费和投资动能短期仍存韧性，中长期增长面临放缓压力。从金融视角看，经济

2、衰退信号频现，但期限利差倒挂时长尚不及历史均值。美债期限倒挂挤压银行利差、抑制借贷意愿，但结合历史经验看倒挂不必然导致衰退，曲线的修复更有赖于短端利率下行；银行业风波突发，但负向溢出效应或有限，硅谷银行、瑞信事件具备一定特殊性，叠加政府和监管机构及时介入、美国银行业稳定性较金融危机前有所提升，整体看传染效应相对较小。展望未来，政策方面，经济韧性减弱、银行业风波推动加息进程加快步入尾声，但货币政策即时转向仍有压力。增长方面，短期内美国经济仍有一定韧性，但预计后续核心增长动能将逐步降温，大概率温和衰退。市场方面，“双赤字”难缓解、美元或进入新一轮下行周期；美债利率大概率区间宽幅震荡、2 年期美债利

3、率仍有触及 4%及更高水平的可能；美股短期仍有下行压力、下半年降息预期明晰后或重拾升势。欢迎扫码关注工银亚洲研究工银亚洲东南亚研究中心夏林峰 李卢霞吴起睿 张润锋1美国经济现状如何美国经济现状如何一、从经济视角看：年初以来美国经济衰退忧虑先降温后升温（一（一）增长表现增长表现：失业和通胀数据反映美国经济仍有一失业和通胀数据反映美国经济仍有一定韧性定韧性1.1.失业率：劳动力市场紧张状况短期或较难改善。失业率：劳动力市场紧张状况短期或较难改善。2023 年 2 月美国失业率上升 0.2 个百分点至 3.6%，新增非农就业人数减少 193 万至 311 万人次，非农时薪小幅上升 0.3%至 33

4、美元（见图表 1），数据出现缓解迹象数据出现缓解迹象，但从绝但从绝对值水平看，数据仍处历史高点水平，对值水平看，数据仍处历史高点水平，2015-2019 年失业率均值 4.4%，新增非农就业人数均值 192 万人次，劳动力平均时薪 26 美元。时点性放缓尚不能立即判定美国劳动力市场过热问题已经缓解。从结构上来看从结构上来看，服务业仍然偏紧服务业仍然偏紧，特别是就业人数最多的教育和医疗服务业供需极为紧张，商业服务和休闲酒店职位空缺率亦居高不下；工业工业总体总体略微宽松略微宽松，制造业、采矿业偏紧，建筑业劳动力供给相对充足，但工业合计就业人数占比仅 21%左右，影响较小，且在美国政府制造业回流政策

5、引导下，制造业用工需求仍有上行空间（见图表 3）。目前美国劳动力市场的紧张体现在劳动力市场供需失目前美国劳动力市场的紧张体现在劳动力市场供需失衡衡，以及供需效率恶化两个方面以及供需效率恶化两个方面。部分劳动力供给受新冠疫情造成的健康、家庭、提前退休等因素影响“超额”永久性2离场，但疫后大规模财政刺激、叠加经济快速反弹，导致劳动力需求激增，职位空缺数连续 20 个月超过 1000 万人次高位。在高通胀、高工资刺激下，劳动力供需失衡进一步向供需匹配效率恶化方向演变，体现为跨地区、跨行业间的摩擦性失业激增，疫后劳动力市场贝弗里奇曲线大幅外移（见图表 2）。劳动力市场供需失衡问题短期较难改善劳动力市场

6、供需失衡问题短期较难改善，“超额”永久离场的劳动力供给难以完全依靠移民流入弥补，更多依靠经济降温、劳动力需求下行的“单边”修复模式耗时较长；且且目前美国劳动力结构错配问题仍较严重目前美国劳动力结构错配问题仍较严重，例如教育医疗服务、商业服务职位空缺数超过 200 万人次，但建筑业、信息业职位空缺数仅 25 万、14 万人次，各行业就业情况存在较大差异。参考历史规律参考历史规律，美国就业市场紧张或需等到美国就业市场紧张或需等到 20232023 年年 3-3-4 4季度才会明显放缓季度才会明显放缓1 1。1美国职位空缺与求职人比例从 2001 年 1 月的 0.9 下降至 2002 年 4 月的