【公司研究】利尔化学-农药细分领域龙头产品布局兼顾一体化和高成长性独创核心技术进入快速发展期-20200513[34页].pdf

1、 请阅读最后一页请阅读最后一页信息披露信息披露和重要声明和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 农药农药 审慎增持审慎增持 ( 维持维持 ） 市场数据市场数据 市场数据日期 2020-05-12 收盘价（元） 15.08 总股本（百万股） 524.38 流通股本 （百万股） 522.14 总市值（百万元） 7907.61 流通市值 （百万元） 7873.83 净资产（百万元） 3441.89 总资产（百万元） 7717.09 每股净资产 6.56 相关报告相关报告 兴证化工_利尔化学 （002258） 2020 年一季报点评：2020Q

2、1 业 绩恢复增长， 新项目丰富保障成 长2020-04-22 兴证化工_利尔化学 （002258） 事件点评：草铵膦价格上行， 2020Q1业 绩 恢 复 增 长 2020-04-12 兴证化工_利尔化学 （002258） 事件点评：计划新建 2 万吨 L- 草 铵 膦 ， 夯 实 龙 头 地 位 2020-04-08 分析师 邓先河 S0190520010002 张志扬 S0190520010003 主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入(百万元百万元) 4164 4666 5066 5427 同比增长同比增

3、长(%) 3.4% 12.1% 8.6% 7.1% 净利润净利润(百万元百万元) 311 401 534 643 同比增长同比增长(%) -46.2% 28.9% 33.2% 20.4% 毛利率毛利率(%) 25.9% 23.4% 25.9% 26.1% 净利润率净利润率(%) 7.5% 8.6% 10.5% 11.9% 净资产收益率（净资产收益率（%） 9.3% 11.0% 12.8% 13.3% 每股收益每股收益(元元) 0.59 0.77 1.02 1.23 每股经营现金流每股经营现金流(元元) 1.12 1.34 1.64 1.82 投资要点投资要点 利尔化学深耕农药行业近利尔化学深耕

4、农药行业近 30 年年，现为现为全球全球草铵膦草铵膦行业行业龙头龙头、国内最大国内最大氯代吡氯代吡 啶类除草剂产品供应商。啶类除草剂产品供应商。公司是中国工程物理研究院重点军转民企业，实际 控制人中物院是以发展国防尖端科学技术为主的集理论、实验、设计、生产 为一体的综合性研究院。利尔化学自成立至今深耕农药行业，不断发展壮大， 营收从 2008 年上市之初的 4.04 亿元提高至 2019 年的 41.64 亿元，年复合增 速达 24%。 利尔化学产品布局战略思路清晰，利尔化学产品布局战略思路清晰，核心核心产品产品草铵膦、草铵膦、氯代吡啶类产品等均氯代吡啶类产品等均兼兼 顾顾一体化一体化和高成长

5、性。和高成长性。公司核心产品之一草铵膦全球销售额从 2007 年约 2.3 亿美元提高至 2017 年 7.5 亿美元，增幅约 232%。未来抗草铵膦转基因作物 持续推广、替代百草枯等除草剂、复配解决抗性杂草等拉动需求，叠加草铵 膦因价格调整至历史底部 10 万元/吨附近而加速推广，草铵膦市场空间广阔。 公司进一步布局关键中间体、L-草铵膦、制剂等业务，提高一体化程度和成 长性。另一核心产品氯代吡啶类产品丰富，供需有序，产业链或延伸至全球 销售额最大的杀虫剂氯虫苯甲酰胺（2018 年全球销售额约 15.9 亿美元，2013 至 2018 年年复合增长率约为 9%），有望成为公司下个一个业绩爆发

6、点。 掌握氯代吡啶类产品系列核心工艺；掌握氯代吡啶类产品系列核心工艺；独创草铵膦合成工艺，关键中间体独创草铵膦合成工艺，关键中间体有望有望 在近期并线在近期并线，产品成本有望显著降低。，产品成本有望显著降低。利尔化学是继陶氏后第二个掌握氯代 吡啶类产品核心技术的企业。公司独创草铵膦合成关键工艺，具备一体化、 绿色环保、原料易得、成本领先等多个优势，个别指标优于全行业领先的“拜 耳法”。公司近期草铵膦关键中间体并线在即，我们测算的结果显示其原材 料成本有望明显降低超 1 万元/吨，叠加环保成本等费用也有望下降，公司不 断夯实在草铵膦核心技术、成本等方面的领先地位。 内生外延，内生外延，目前处于资