中国建筑-行业供给侧改革加速央企龙头价值待重估-220121（21页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司深度 2022 年 01 月 21 日 中国建筑中国建筑（601668.SH） 行业供给侧改革加速，央企龙头价值待重估行业供给侧改革加速，央企龙头价值待重估 房地产行业供给侧改革加速，稳健央企龙头价值有望重估。房地产行业供给侧改革加速，稳健央企龙头价值有望重估。在“三条红线”严格监管下，2021 年多家杠杆较高的民营房企经营出现风险，预计未来将逐步退出市场或放缓扩张，房地产行业供给侧改革将加速，市场份额有望进一步向央企国企龙头集中。在竞争格局改善后，土拍溢价率有望回归理性水平，项目盈利能力有望改善。中国建筑旗下主要地产平

2、台中海地产长期坚持低杠杆的经营战略， 财务指标稳健， 同时公司作为央企龙头， 融资渠道顺畅，成本低，未来有望在合规要求下获取更多优质土地资源，或收购经营出现风险的房企项目， 加速行业整合， 实现市占率的持续提升， 价值有望得到重估。 施工业务市占率有望持续提升， 业务结构施工业务市占率有望持续提升， 业务结构不断不断优化。优化。 近年来在反腐、 营改增、金融监管、原材料价格波动、疫情冲击、地产信用风险等诸多因素影响下行业集中度已持续提升，公司市占率（施工面积）由 2009 年的 4.5%提升至2021 年的 10.8%，未来央企集采优势、项目大型化与综合化、装配式发展等因素有望加速龙头市占率提

3、升。公司近年来持续优化施工业务结构，业主为政府的基建及公共类项目占比不断提升， 住宅类订单占比由 2017 年 50%的高点下降至 2021 年前三季度的 31%。 项目结构的优化有望带动施工业务盈利能力及经营质量不断提高。 国企改革有望激发经营活力，增强市值动力。国企改革有望激发经营活力，增强市值动力。公司积极推进国企改革，2020年 4 家子企业纳入“重要领域混改试点”“双百行动”“科改示范行动”，7 家子企业实施职业经理人制度。创新运用多种激励方式，在全公司开展第四期限制性股票授予，进一步扩大股权激励范围，在子公司中海外发展实行限制性股票期权。今年是国企改革三年行动方案收官检验成效之年，

4、多项改革有望充分激发公司经营活力，增强企业市值动力。 估值处历史低位，股息率估值处历史低位，股息率 4%，稳增长政策发力有望带动估值修复。，稳增长政策发力有望带动估值修复。截止至最新收盘日， 公司 PE （ttm） /PB （lf） 分别为 4.3/0.69 倍 （历史最低 3.8/0.64倍）。2020 年公司现金分红约 90 亿元，增长 16%，分红率为 20%，较 19年提升 1.5 个 pct，对应当前股息率为 4.0%，具备一定安全边际。当前经济下行压力较大，从去年年底至今系列重要会议持续彰显当前稳增长决心，稳增长必要性、政策态度均较为明确，预计后续政策将持续发力见效，基建及地产行业

5、预期有望不断改善。 公司作为地产与施工央企龙头显著受益稳增长发力，估值有望迎来修复。 投资建议：投资建议：我们预测公司 2021-2023 年归母净利润分别为 495/541/587 亿元，同比增长 10%/9%/9%，对应 EPS 分别为 1.18/1.29/1.40 元，当前股价对应 PE 分别为 4.4 /4.1/3.7 倍，PB（lf）0.71 倍。分部估值合理市值为3111 亿元，较当前市值高出 38%，维持“买入”评级。 风险提示风险提示：部分房地产企业信用风险冲击、房地产调控风险、项目执行进度不达预期风险、监管政策变化风险。 财务财务指标指标 2019A 2020A 2021E

6、2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,419,837 1,615,023 1,832,989 2,032,663 2,225,972 增长率 yoy（%） 18.4 13.7 13.5 10.9 9.5 归母净利润（百万元） 41,881 44,944 49,546 54,050 58,700 增长率 yoy（%） 9.5 7.3 10.2 9.1 8.6 EPS 最新摊薄（元/股） 1.00 1.07 1.18 1.29 1.40 净资产收益率（%） 12.6 12.3 12.1 11.8 11.5 P/E（倍） 5.2 4.9 4.4 4.1 3.7 P/B（倍） 0.9 0.8