中国建筑-央企系列1：中海地产及存量资产均有较高弹性-220124（14页）.pdf

1、 公司公司报告报告 | 公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国建筑中国建筑（601668） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 01 月月 24 日日 投资投资评级评级 行业行业 建筑装饰/房屋建设 6 个月评级个月评级 买入（维持评级） 当前当前价格价格 5.33 元 目标目标价格价格 9.52 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 41,948.17 流通 A 股股本(百万股) 40,835.37 A 股总市值(百万元) 223,583.73 流通 A 股市值(百万元) 217,652.51 每股净资产(元) 7.60 资产负债率(%) 7

2、3.97 一年内最高/最低(元) 5.48/4.38 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 中国建筑-季报点评:现金流延续改善，稳中有进，绿建引领行业 2021-10-27 2 中国建筑-半年报点评:21h1 扣非略超预期，稳中有变，引领行业变革 2021-08-28 3 中国建筑-公司点评:21h1 业绩稳健增长，料有持续性，新签有亮点 2021-07-13 股价股价走势走势 央企系列央企系列 1：中海地产及存量资产均有较高弹性中海地产及存量资产均有较高弹性 公司是我国地产链核心资产，房建及地产开发业务均有领先优势公司是我国地产链核心资产，房建及地产开发业务均有领先优势 中国建筑是全球最

3、大的综合性工程承包企业之一，业务涵盖房建工程、基建与投资、地产开发、勘察设计等，各业务承接业务量及技术水平均处国内第一梯队。公司是我国地产链核心资产，主要体现于两方面： 1）房建为公司王牌及核心骨干业务，领先优势明显。公司房建业绩及技术实力等方面代表我国房建领域最高水平，施工面积角度，21 年公司在我国市场份额约 10.7%，公司房建业务新签及收入体量较主要竞争对手优势明显。21 年公司房建新签合同额 2.25 万亿，占建筑业务新签订单比例 75%，YoY +8%；21Q1-3 公司房建业务收入 8,099 亿，YoY +7%，占总收入比例 61%。 2）核心地产主体中海地产有品牌影响力，经营

4、有质量、有韧性。公司地产业务拥有中海地产（21h1末公司持有约56%股权） 、中海宏洋、中建地产三大房地产品牌，其中中海地产为核心主体。21Q1-3 公司地产开发业务收入2,178 亿，YoY +38%，占总收入比例为 16.3%。中海地产聚焦一二线城市的高端市场，连续多年位居中国房地产企业品牌价值榜榜首。据 2021/07 发布的2021 上市房地产企业竞争力研究报告 ，中海地产处于“三道红线”绿档范围，显示公司扎实经营质量。在“双集中”供地新政、金融监管持续强化等背景下，21 年行业整体承压，公司经营有韧性，据克而瑞，21 年中海地产新增土地货值排行业 No.4、权益销售额排行业 No.6

5、） 。 地产行业景气度迈入谷底，降息落地，后续更多政策支持可期地产行业景气度迈入谷底，降息落地，后续更多政策支持可期 21H2 地产销售及投资数据疲弱，显示行业景气度逐步买入谷底；同时资金来源角度观测，销售回款及外部融资均有压力，地产开发商整体面临较大压力。22/1/17 MLF 降息 10BP，1/20 LPR 1Y 及 5Y 分别下调 10BP/5BP，降息或为地产需求边际企稳甚至向上注入更多信心，或可期待更多政策环节支持。此外，保障性住房建设或为房地产供给及产业链需求贡献可观边际增量。 建议重视公司资产重估弹性，建议重视公司资产重估弹性，维持前期业绩预测，维持前期业绩预测，维持“买入”评

6、级维持“买入”评级 我们维持前期业绩预测，预计公司 21-23 年归母净利 521/591/670 亿，YoY 分别为 16%/13%/13%，其中预计地产开发业务归母净利 277/305/330 亿，预计房建基建等工程为主其他业务归母净利分别为 244/286/339 亿。结合可比公司情况，综合考虑公司地产业务扎实经营质量及行业预期企稳、公司房建领域优势地位稳固及基建工程蓬勃发展势头、同时考虑到稳经济预期逐步升温，我们给予公司 22 年地产业务目标 PE 7.0 x（对应该业务目标市值 2,133亿） ，房建基建等工程为主其他业务目标 PE 6.5x（对应该业务目标市值 1,862亿） ，合