2025重振消费之路（一）：消费补贴政策还有哪些期待-250127（16页）.pdf

1、2025重振消费之路（一）消费补贴政策还有哪些期待 宏观深度报告 2025年 1月 27日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。宏观报告 证券分析师证券分析师 钟正生钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG张璐张璐 投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU常艺馨常艺馨 投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN 平安观点：提振消费在提振消费在 2025年经济工作中处于重要位置年经济工作中处于重要位置，开年，开年新一轮消费补贴政

2、策已拉新一轮消费补贴政策已拉开序幕开序幕。我们推出“我们推出“2025 重振消费之路”系列报告，旨在跟踪消费的最新变重振消费之路”系列报告，旨在跟踪消费的最新变化及政策措施，多维探讨居民消费潜力的释放。化及政策措施，多维探讨居民消费潜力的释放。作为系列作为系列首篇首篇，本文聚焦中，本文聚焦中国消费补贴政策，国消费补贴政策，对对 2024 年以旧换新政策的效果进行评估，年以旧换新政策的效果进行评估，以此以此估算估算 2025年以旧换新政策年以旧换新政策的潜在影响，的潜在影响，展望展望消费补贴政策的消费补贴政策的后续发力方向。后续发力方向。回顾回顾 2024 年，消费对经济增长的贡献年，消费对经济

3、增长的贡献有所有所回落回落，这主要因为，居民收入增速有所放缓，加之物价水平偏低，消费潜力未能充分释放。节奏上节奏上，2024 年开年消费表现较好，而后震荡走弱，9 月以来在政策支持下呈现恢复势头。结构结构上上，居民消费的亮点在于，以旧换新相关品种拉动较强，农村消费强于城镇，服务消费强于商品消费，零售新业态表现较好。2024 年以旧换新政策成效较好。年以旧换新政策成效较好。2024年以旧换新政策演变可分为三个阶段。第一阶段第一阶段始于3月份政府工作报告安排，政策以“鼓励”为主，中央财政承担60%的汽车报废补贴，有条件的地方政府可推出其他补贴。第二阶段第二阶段始于7月中央政治局会议，表述更加积极，

4、直接向地方安排 1500 亿元左右超长期特别国债资金，中央财政承担 90%的汽车报废和家电以旧换新补贴。第三阶段第三阶段始于9月中央政治局会议，执行力度加大，补贴范围、发放流程得以优化，宣传力度增强，效果集中显现。我们我们预估预估，2024 年全年中央和地方资金投入的总年全年中央和地方资金投入的总规模在规模在 1700 亿元亿元左右左右。可从三个维度看以旧换新政策的带动效果：可从三个维度看以旧换新政策的带动效果：首先首先，直接带动方面，2024 年以旧换新政策补贴涵盖的居民消费达到 1.28 万亿元，当期、直接的撬动杠杆在 7.6 倍左右。其次，其次，从社零增速从社零增速出发出发，2024 年

5、以旧换年以旧换新政策对居民消费超额拉动约新政策对居民消费超额拉动约 3000亿元亿元，意味着，意味着财政补贴对社零口径消费的财政补贴对社零口径消费的撬动杠杆在撬动杠杆在 1.8 倍倍左右左右。最后，最后，以汽车和家电两大主要品种观察，2024 年“以旧换新”补贴政策不仅带来“量”的提升，还助力“价”的企稳。2025 年消费补贴政策有何期待。年消费补贴政策有何期待。从当前部署看：一是，一是，中央财政将增大对“以旧换新”的资金支持力度，首批已下达 810 亿元资金。假设相关资金按时序进度对应 1.5 到 3 个月的资金消耗，推断推断 2025年全年中央财政可能安排年全年中央财政可能安排3240 到

6、到 6480 亿元的“以旧换新”补贴规模，较亿元的“以旧换新”补贴规模，较 2024年的年的 1500亿元“有大亿元“有大幅增加”幅增加”，预计预计拉动拉动 2025 年社零同比增速年社零同比增速 1.3 到到 2.7 个百分点。个百分点。二是，二是，“以旧换新”政策的支持范围扩容，新增手机等数码产品和4类家电补贴，覆盖范围将较 2024 年扩大 8000 亿元左右。加力汽车补贴，扩大汽车报废更新支持范围，预计受益于“两新”政策的乘用车销量规模合计可达到 1750 万台，较2024 年增加 1090 万台。往后看，往后看，2025 年消费补贴政策年消费补贴政策可能可能进一步加码进一步加码，方，