1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 基础件基础件 2025 年年 01 月月 30 日日 双环传动（002472）深度研究报告 强推强推（首次）（首次）传动齿轮传动齿轮领先者领先者，机器人机器人减速器开拓新空间减速器开拓新空间 目标价：目标价：38.7 元元 当前价：当前价：34.90 元元 40 余年深耕，成就全球精密齿轮传动余年深耕，成就全球精密齿轮传动领先领先供应商供应商。公司 1980 年以摩托车齿轮起家，历经 40 余年发展，目前产品已拓展至燃

2、油车手动/自动变速箱齿轮、新能源 DHT/纯电减速器齿轮、商用车 AMT 齿轮、智能执行机构配件及机器人减速器等 8 大业务板块，自上市以来，公司营收从 2010 年的 8.4 亿元增长至2023 年的 81 亿元，CAGR 19%，归母净利从 1.3 亿元增长至 8.2 亿元，CAGR 15%。新能源行业风起，高精度齿轮带来增量新能源行业风起，高精度齿轮带来增量。行业趋势：行业趋势：1）电驱动系统对齿轮的设计要求较传统燃油车更高，电驱动厂商更注重驱动系统的整体设计与方案解决，齿轮生产环节外包趋势明显。2）新能源车电机对转速要求更高，对减速器齿轮高转速、高承载、啮合精度以及噪声的性能要求大幅提

3、升进而提升齿轮精度需求。3）双电机渗透率提升带动齿轮单车用量提升。4）同轴减速器使用推广有望带动齿轮 ASP 提升。我们预计 2026 年中国新能源齿轮市场规模达到130 亿元左右，公司作为高精度齿轮龙头有望从中受益。15 年积累，公司新能源车齿轮技术年积累，公司新能源车齿轮技术、成本、销售服务、成本、销售服务、产能等多元优势明显。、产能等多元优势明显。技术：公司管理层目光长远，于 2008 年开始对新能源研究与开发，此后积极推动新能源转型。技术研发上并与全球领先电动车制造企业、比亚迪等头部车企在新能源浪潮下共同成长，经过多年技术累积，核心加工工序滚齿、剃齿、热处理、磨齿等均自主研发，拥有各类

4、高端齿轮制造设备并对关键生产工序具备完全的控制能力。成本：新能源减速器齿轮为重资产行业，我们测算公司新能源减速器齿轮在 A级及以上纯电动车型市占率 70%+，规模效应明显。产能：2010 年上市以来多次募集资金扩大产能，截至 2023 年底公司已形成 500万台套/年产能，并已规划匈牙利生产基地。销售服务：公司客户覆盖国内外知名主机厂及 Tire 1 厂商，并已在头部客户体系深植多年，凭借技术、质量、交付能力、成本等综合方面的表现不断获得了客户的高度认可，具有较强合作粘性。海外订单有望为公司新能源齿轮业务提供新增量。海外订单有望为公司新能源齿轮业务提供新增量。公司注重全球化发展，现已陆续接到

5、PPET、全球知名零部件企业等多家海外客户新能源电驱动齿轮项目定点，并计划在匈牙利投资建设新能源汽车齿轮传动部件生产基地，通过多年积累，公司在海外与外资供应商进行竞争时，中国零部件供应商所具备的效率和成本优势将体现重要作用。机器人减速器机器人减速器开拓新成长空间开拓新成长空间。公司于 2013 年开始精密摆线预研，10 年深耕目前 RV 减速器国产市占第一，谐波减速器也已批量供货，已实现 3-1000KG工业机器人所需精密减速器的全覆盖，并已配套国内一线机器人客户，预计随机器人市场扩容及进口替代加速，公司在精密减速器领域将持续发力。公司于 2020 年设立子公司环动科技，并将机器人减速器业务划

6、归其中，近年来环动科技先后两次引入战略投资，赋能产业发展。双环传动于 2024 年 3 月审议通过了控股子公司环动科技分拆上市的议案，环动科技科创板上市申请于2024 年 11 月 26 日获得上交所受理，本次分拆将起到拓宽融资渠道、优化资源配置从而提升公司的核心竞争力和持续盈利能力。投资建议投资建议：我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 10.4 亿、12.2 亿、15.2 亿元，同比+27%、+18%、+24%，对应当前 PE 分别为 27、23、19 倍。公司为汽车齿轮行业领先者，并已将业务拓展至减速器领域形成一定规模，后续有望随市场新能源渗透率提升及智能执行机构和减速器业务