1、证券研究报告公司深度研究互联网电商 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/23 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 青木科技（301110）电商代运营龙头，潮玩代运营电商代运营龙头，潮玩代运营+品牌孵化打品牌孵化打开成长曲线开成长曲线 2025 年年 01 月月 26 日日 证券分析师证券分析师 吴劲草吴劲草 执业证书：S0600520090006 证券分析师证券分析师 张家璇张家璇 执业证书：S0600520120002 证券分析师证券分析师 郗越郗越 执业证书：S0600524080008 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)64.65 一年最低/最高

2、价 22.22/80.94 市净率(倍)4.32 流通A股市值(百万元)3,138.13 总市值(百万元)5,982.41 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)14.98 资产负债率(%,LF)10.35 总股本(百万股)92.54 流通 A 股(百万股)48.54 增持（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）846.63 967.45 1,161.57 1,452.24 1,779.26 同比（%）(3.74)14.27 20.07 25.02 22.52 归母净利润（百万元）65.88 5

3、2.08 88.02 122.58 166.26 同比（%）(55.40)(20.95)68.99 39.26 35.64 EPS-最新摊薄（元/股）0.71 0.56 0.95 1.32 1.80 P/E（现价&最新摊薄）90.80 114.86 67.97 48.81 35.98 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 电商服务业界领先，布局发展多元业态。电商服务业界领先，布局发展多元业态。公司成立于 2011 年，围绕品牌零售输出整体解决方案，2024Q1-3 营收 8.08 亿元（yoy+20%），归母净利0.72 亿元（yoy+62%），公司业务主要分为三大

4、板块：电商代运营业务电商代运营业务23 年营收占比年营收占比 50.3%，为众多优质品牌提供天猫、京东等传统电商平台上官方旗舰店代运营服务，在大服饰领域优势明显，潮玩领域合作 Jellycat、泡泡玛特等；品牌孵化与管理业务品牌孵化与管理业务 23 年营收占比 37.2%，由总代理向成立合资公司转变，引入成长初期的海外品牌，全盘负责品牌推广销售工作，聚焦小而美的大健康、宠物食品赛道；技术解决方案与消费者运营管理技术解决方案与消费者运营管理板块板块 23 年营收占比 12.5%，提高公司电商代运营及品牌孵化业务工作效率，实现降本增效。电商运营服饰品类优势明显，潮玩有望成为品牌电商服务新增量。电商

5、运营服饰品类优势明显，潮玩有望成为品牌电商服务新增量。电商代运营是公司主要的收入来源，青木科技作为头部电商服务企业，积累十余年丰富的代运营经验，不断吸引增量品牌签订合作，2019 年-2023 年，公司合作品牌数量从 34 个增至 57 个，涵盖 Skechers、ACNE Studios、Under Armour、李宁等。同时，公司着力向潮玩品类拓展，连续承接潮玩品牌泡泡玛特、jellycat 线上代运营，潮玩品类市场潜力巨大，情绪价值不断吸引年轻消费客群，公司与头部品牌泡泡玛特、Jellycat 合作不仅开拓公司新的盈利能力增长点，同时成功积累潮玩行业运营经验和先发优势。品牌孵化卡位小而美

6、赛道，培育第二增长曲线。品牌孵化卡位小而美赛道，培育第二增长曲线。品牌孵化业务主要聚焦在大健康产业和宠物食品两个新兴赛道，公司与在国内仍处于发展初级阶段的品牌共同成立合资公司（青木科技持股 50%以上），拥有品牌在中国区域所有业务和商标的授权。公司组建团队负责合资公司的具体运营，以实现品牌在中国区域的快速增长。目前公司已经成功孵化多个国际知名品牌，包括西班牙私护健康品牌 Cumlaude Lab 珂蔓朵、意大利自然膳食品牌Zuccari 等，伴随公司引入的新兴品牌增多，以及原有品牌规模增长，品牌孵化业务虽基数较小但未来有望迎爆发。技术解决方案与消费者运营管理赋能主业，有望实现降本增效。技术解决