唐山港-公司研究报告-北方重要散货港口长期分红稳定-250123（20页）.pdf

1、 证券研究报告|公司深度报告 2025 年 01 月 23 日 增持增持（首次）（首次）北方重要散货港口，北方重要散货港口，长期分红稳定长期分红稳定 周期/交通运输 目标估值：NA 当前股价：4.32 元 唐山港作为唐山港作为华北区域华北区域重要的散货港口，依托广阔经济腹地，聚焦主业散杂货经重要的散货港口，依托广阔经济腹地，聚焦主业散杂货经营，业绩营，业绩较为较为稳定性稳定性。同时同时河北省港口整合持续进行，公司业务量仍有增长空河北省港口整合持续进行，公司业务量仍有增长空间间。唐山港唐山港现金流充足现金流充足、负债率低、负债率低，有望有望支撑支撑长期长期稳定分红。稳定分红。散杂货业务贡献核心利

2、润，持续聚焦主业经营散杂货业务贡献核心利润，持续聚焦主业经营。公司聚焦散杂货经营，从吞吐量结构来看，铁矿石吞吐量占比最高，2024Q1-3 占比达 54.6%，其次为煤炭，占比为 24.5%。唐山港目前主要业务包括散杂货装卸堆存、商业销售业务、物流及其他服务业务，其中散杂货装卸贡献核心收入，2024H1 占比达到93.5%，公司持续压缩商品销售业务，收入占比从 2020 年的 36.9%降低至2024H1 的 4.8%。利润方面，2024H1 散杂货板块贡献 95%毛利润，毛利率水平稳定在 40%以上，公司通过剥离低毛利业务集装箱板块和船舶运输板块、压缩商品销售业务，毛利率由 2020 年的

3、30.3%增加至 2024H1 的 50%。经济腹地资源赋能经济腹地资源赋能，港口整合提供增长空间，港口整合提供增长空间。公司所在的京唐港区经济腹地范围广阔，辐射唐山市及华北、晋、蒙、陕、甘、宁、新等西部地区。直接腹地唐山市 2023 年 GDP 体量在河北省中排名第一，唐山市为全国重要钢铁生产城市，粗钢产量占河北省约 60%，河北省粗钢产量占全国比例约 20%，在主要粗钢生产省份中占据领先地位，支撑公司矿石及钢材吞吐量增长。河北省港口整合持续进行，唐山港、秦皇岛港和黄骅港均位于渤海湾西岸，三港之间在货源、航线方面存在直接竞争，伴随河北港口整合持续进行，河北省各港口间竞争逐步减弱，公司主业仍有

4、增长空间。现金流充足、负债率低，分红能力强。现金流充足、负债率低，分红能力强。公司每年现金流非常稳定，2023 年负债率仅 10%，近年来资本开支基本稳定在 10 亿以下，预计未来可以支撑长期稳定分红。2020-2023 年公司均维持 0.2 元/股的年度分红（不考虑中期分红），分红具备稳定性，按 0.2 元/股分红测算最新收盘价下对应股息率为 4.6%。投资建议投资建议。唐山港专注于散杂货装卸堆存业务，公司所在的京唐港区是津冀港口群中距离渤海湾出海口最近点，区位优势突出，经济腹地广阔。公司持续压缩及剥离非主营业务，聚焦主业经营，业绩稳定性较强，在河北省港口资源整合的背景下主业仍有增长空间，同

5、时公司现金流充足且预期资本开支较少，长期分红有保障，我们预计公司 24-26 年归母净利润分别为 19 亿元、18.2 亿元、18.9 亿元，对应 25 年 PE 为 14.1x，PB 为 1.2x，首次覆盖给予“增持”投资评级。风险提示：风险提示：国际国际宏观贸易形势不及预期宏观贸易形势不及预期、散杂货下游需求不足散杂货下游需求不足、港口港口收费收费政政策出现变动策出现变动。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元)5620 5845 5602 5209 5396 同比增长-7%4%-4%-7%4%营业利润(百

6、万元)2212 2576 2529 2408 2503 同比增长-14%16%-2%-5%4%归母净利润(百万元)1690 1925 1900 1818 1887 同比增长-19%14%-1%-4%4%每股收益(元)0.29 0.32 0.32 0.31 0.32 PE 15.2 13.3 13.5 14.1 13.6 PB 1.3 1.3 1.2 1.2 1.2 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）5926 已上市流通股（百万股）5926 总市值（十亿元）25.6 流通市值（十亿元）25.6 每股净资产（MRQ）3.4 ROE（TTM）9.3 资产负债率 9.3%