1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|公司首次覆盖 桐昆股份(601233.SH)2025 年 01 月 27 日 买入（首次）买入（首次）所属行业：石油石化/炼化及贸易 当前价格(元)：11.93 证券分析师证券分析师 王华炳王华炳 资格编号：S0120524100001 邮箱： 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)0.25 5.58-1.24 相对涨幅(%)4.53 6.18 2.28 资料来源：聚源数据，德邦研究所 相关研究相关研究 桐昆股份桐昆股份(601233.SH)：静待桐：静待桐花映日开，方得昆玉照朝晖花映日开

2、，方得昆玉照朝晖 投资要点投资要点 供需拐点库存见底，“静待桐花映日开”。供需拐点库存见底，“静待桐花映日开”。短期库存低位运行。短期库存低位运行。2024 年 12 月以来，在外贸订单火热和下游积极备货下，长丝库存去化显著，目前已处于绝对底部区间。根据钢联，截至 1 月 17 日，POY、DTY、FDY 库存 5.8、17.3、12.6 天，分别位于 2014 年来的 13%、37%、20%分位。考虑到现阶段长丝装置陆续开启检修，根据隆众资讯，1 月检修规模或超 600万吨，有效缓解下游假期库存压力上行的风险，长丝有望在金三银四旺季来临时展现出更强的盈利弹性。长期供需格局向好。长期供需格局向

3、好。长丝供给侧产能增速已显著放缓，CAGR 由 7.1%（2017-2023 年）预计降低至 1.5%（2024-2026 年）。同时伴随小厂的持续出清和大厂的逆势扩张，行业洗牌已较为充分，CR6 已由 2018 年的 48%增长至 2023 年的66%，且未来新增产能由大厂主导，行业集中度预计进一步提高。此外，2024 年末出台的行业高质量发展倡议书明确指出要加强行业自律，后续大厂有望通过联合降负等措施促进行业健康发展，保障长丝盈利。需求方面，政策刺激内需向好叠加出口端表现强劲，根据钢联，2024 年 1-11 月涤纶长丝表需同比+19%，增速亮眼。向后展望，在 2025 年国内大力促消费预

4、期与海外补库渐趋渐近的背景下，涤纶长丝有望内外需利好共振向上。据我们测算，2024-2026 年我国涤纶长丝预计分别存在供需缺口 23/29/74 万吨，格局长期向好。龙头精进炼化启航，“方得昆玉照朝晖”。龙头精进炼化启航，“方得昆玉照朝晖”。长丝龙头地位稳固。长丝龙头地位稳固。桐昆股份前身是成立于 1981 年的桐乡县化学纤维厂，2011年于上交所上市。成立以来，公司通过技术改造升级和低成本扩张，不断做大做强化纤主业，2015-2023 年，涤纶长丝产能由 400 万吨增长至 1350 万吨，CAGR 为16.4%；营业收入由 217.54 亿元增长至 826.40 亿元，CAGR 为 18

5、.2%。未来伴随福建恒海、安徽佑顺等项目长丝装置的投建，公司规模优势有望进一步扩大，行业龙头地位持续稳固。此外，公司涤纶长丝品种以 POY 为主，受益于近年加弹机规模的扩大（2024 年新增约 2000 台），我们认为，2025 年 POY 市场表现或更优，公司有望充分受益其盈利弹性。布局炼化成长广阔。布局炼化成长广阔。公司加强全产业链布局，向上游延伸拓展大炼化，通过子公司桐昆投资参股浙石化 20%股权，稳定核心原料供给，同时投资收益丰厚（2024Q1-3 投资收益 5.2 亿元），去年底浙石化 10 亿现金分红也有助于改善公司现金流；海外启动印尼炼化项目，规划 1000 万吨/年炼油、200

6、 万吨/年 PX 和 120万吨/年乙烯，打开未来成长空间。盈利预测：盈利预测：公司是国内涤纶长丝龙头企业，伴随行业景气修复以及福建、安徽等地新产能的投建，业绩有望稳步向上。我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 12.15、18.05、24.21 亿元，同比+52.5%、+48.5%、+34.2%，对应 EPS 分别为 0.51、0.75、1.01 元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：油价大幅波动风险、下游需求不及预期、产能投放进度不及预期等。-23%-11%0%11%23%34%2024-012024-052024-09桐昆股份沪深300 公司首次覆盖 桐昆股