李子园-公司研究报告-品牌焕新渠道求变静待成效显现-250124（30页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究饮料乳品 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/30 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 李子园（605337）品牌焕新渠道求变，静待成效品牌焕新渠道求变，静待成效显现显现 2025 年年 01 月月 24 日日 证券分析师证券分析师 苏铖苏铖 执业证书：S0600524120010 研究助理研究助理 于思淼于思淼 执业证书：S0600123070030 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)11.25 一年最低/最高价 7.84/16.67 市净率(倍)2.70 流通A股市值(百万元)4,437.37 总市值(百万元)4,437.3

2、7 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)4.16 资产负债率(%,LF)42.44 总股本(百万股)394.43 流通 A 股(百万股)394.43 相关研究相关研究 增持（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）1404 1412 1414 1555 1718 同比（%）(4.50)0.60 0.12 10.03 10.44 归母净利润（百万元）221.04 236.96 229.86 255.92 285.08 同比（%）(15.79)7.20(2.99)11.33 11.39 EPS-最新

3、摊薄（元/股）0.56 0.60 0.58 0.65 0.72 P/E（现价&最新摊薄）20.08 18.73 19.30 17.34 15.57 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 引言引言：当前市场对公司主要担忧来自其产品单一及销售渠道守旧，本篇报告在梳理公司过往发展的同时，重点阐述公司边际积极变化。我们认为：渠道下沉与扩展下，核心市场仍有挖潜空间；二代接班下品牌年轻化动作频频，有助于加大品牌曝光、占领年轻消费群体心智。深耕含乳饮料行业多年，单品甜牛奶深耕含乳饮料行业多年，单品甜牛奶规模遥遥领先规模遥遥领先。李子园成立于 1994年，主要产品包括配制型含乳饮料

4、、发酵型含乳饮料、复合蛋白饮料、乳味风味饮料等。其中甜牛奶系列具有特殊的甜味产品口感、丰富的产品口味、稳定的产品质量、适中的产品定价，2023 年销售收入 10 亿元+，在中性含乳饮料市场占有率约 10%，市场知名度较高。含乳饮料市场规模含乳饮料市场规模 1400 亿亿+，产品创新与升级、消费场景拓展有望打开，产品创新与升级、消费场景拓展有望打开发展空间。发展空间。含乳饮料赛道兼具乳制品与软饮料双重属性，2023 年中国含乳饮料市场规模约 1414.6亿元，2017-2023 年CAGR达 7.2%，预计2023-2026 年市场规模 CAGR 约 4.5%，行业格局较为稳定，2021 年 C

5、R5/CR10为 54.51%、57.74%，其中全国性大型乳制品企业凭借齐全的乳制品产品线、覆盖全国的销售网络与强大的营销推广占据较高的市场份额，区域性龙头企业区域渠道优势明显，依靠差异化明星产品抢占份额，并逐步推进全国化扩张。我们认为，未来含乳饮料行业量价提升主要驱动因素包括：渠道多元化拓展、消费场景持续扩容；产品口味创新、健康化升级推动结构上行。公司渠道积极求变，品牌升级焕新，核心市场深挖潜力。公司渠道积极求变，品牌升级焕新，核心市场深挖潜力。1）渠道多元）渠道多元拓展进行时：拓展进行时：公司一方面推动传统渠道精耕下沉，针对不同渠道差异化推出产品，产品规格细分与品类裂变并进；另一方面积极

6、拓展零食量贩、早餐、餐饮等渠道。24 年以来公司进一步优化渠道管理体系，进行分区域分渠道管理，根据不同渠道特点和诉求适配不同产品，对新渠道销售人员给予差异化薪酬待遇并进行单独考核，以推动新渠道放量。2）品）品牌升级焕新，年轻化运营持续深化。牌升级焕新，年轻化运营持续深化。公司推动年轻化，邀请年轻演员成毅作为代言人，其年轻活力形象与品牌年轻化高度契合、加速圈粉年轻群体，并提升品牌曝光度。公司规划未来将进一步减少传统媒介费用投放，转至性价比更高新媒体媒介投放，费用投放更聚焦精准，费效比有望进一步提升。3）聚焦核心市场深挖潜力：）聚焦核心市场深挖潜力：24 年以来公司基于各市场发展现状、增长潜力和开