大商股份-公司深度报告：新领导上任稳健估值零售老兵迎来发展新机遇-250126（27页）.pdf

1、大商股份大商股份(600694.SH)(600694.SH)公司深度报告：新领导上任，公司深度报告：新领导上任，稳健估稳健估值零售老兵迎来发展新机遇值零售老兵迎来发展新机遇评级：买入(首次覆盖)证券研究报告2025年01月26日一般零售芦冠宇(证券分析师)S请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M大商股份5.3%42.3%83.6%沪深300-3.8%-2.4%17.0%最近一年走势-26%-1%23%47%71%96%2024/01/252024/04/242024/07/232024/10/212025/01/19大商股份沪深300市场数据2025/0

2、1/24当前价格（元）26.0252周价格区间（元）13.60-29.77总市值（百万）8,145.63流通市值（百万）8,145.63总股本（万股）31,305.26流通股本（万股）31,305.26日均成交额（百万）112.12近一月换手（%）2.92gZgWoPsQnOmQqNaQcMbRtRqQsQrMkPmMtRiNpPsP9PmNpOMYoMrRvPsRpQ请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要核心提要u 扎根东北，零售业态多元发展。扎根东北，零售业态多元发展。公司成立于大连，通过不断收并购一方面加密东北地区店网，另一方面进军华北、西南地区，持续优化与丰富业务版图，目前

3、已形成东北、华北、西南的零售网络。公司践行多业态、多商号发展模式，建立起百货、超市、电器三大主力零售业态，其中百货业态贡献主要毛利润。u 民营零售企业持续创新顺应消费趋势，新任董事长上任叠加民营零售企业持续创新顺应消费趋势，新任董事长上任叠加20202525年全新战略规划有望实现全面调改年全新战略规划有望实现全面调改。公司作为民营零售企业，持续创新不断为公司输入新鲜血液从而来满足消费者需求，公司聘任陈德力担任董事长，陈总对于行业具有深刻洞察，陈总将为集团管理层引入新鲜血液，未来进一步激活公司存量资产。同时公司推出“构建大平台、聚焦大消费、成就大生态”，2025年战略规划有望实现全面调改。u 优

4、质存量资产有望通过调改进一步盘活。优质存量资产有望通过调改进一步盘活。截至 2023 年年末，公司在全国共有百货店铺 68 个，独立超市店铺 27 个，独立电器店 12 个，门店总数达到 107 个。近年来由于客流量下滑使得百货店效小幅下滑，2023年百货店效达到2704万元/同比下滑5.67%，超市店效2023年同比提升，电器店效受益于“以旧换新”政策有望呈现稳步回升态势，后续新任董事长上任，有望推动公司自上而下进行全面调改从而实现店效逐步提升。u 部分资产以历史成本计价存在较大潜在价值，账上可变现流动性资产大于目前市值，具备较大成长空间。部分资产以历史成本计价存在较大潜在价值，账上可变现流

5、动性资产大于目前市值，具备较大成长空间。公司债务结构持续优化，部分资产以历史成本计价存在较大潜在价值，截至2024年三季度末，账上可变现流动资产达到92.09亿元，是2025年1月23日当日市值的1.14倍，具备较大安全边际和成长空间，同时公司2019-2023年维持可观的分红力度。u 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。我们预计 2024-2026 年公司整体实现营业收入77.85/83.05/88.67 亿元，同比增长 6%/7%/7%；2024-2026 年公司归母净利润分别为 5.65/6.36/6.84亿元，分别同比增长12%/13%/8%。公司在零售板块中估值相对稳健，现金流充

6、沛，未来有望在新任董事长调改下实现店效进一步提升，首次覆盖，给予“买入”评级。u 风险因素：风险因素：宏观经济风险、竞争加剧风险、新店扩张不及预期、调改效果及节奏不及预期、消费习惯及消费需求不及预期。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4基本情况：扎根东北，通过百货、超市、电器三大业态形成东北、华北、西南网络基本情况：扎根东北，通过百货、超市、电器三大业态形成东北、华北、西南网络请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明51.1 发展历程发展历程-始于东北，版图逐步扩张至东北、华北、西南始于东北，版图逐步扩张至东北、华北、西南图：公司发展历程图：公司发展历程扎根东北，逐步建立东北、华北、西南