1、浪潮国际深度报告：国产浪潮，又红又专浪潮国际深度报告：国产浪潮，又红又专证券分析师王紫敬执业证书：S证券分析师王世杰执业证书：S液冷行业深度报告：液冷行业深度报告：冷板式液冷放量在即，浸没式液冷可期冷板式液冷放量在即，浸没式液冷可期证券研究报告行业研究深度报告计算机2025年1月26日请务必阅读正文之后的免责声明部分投资要点投资要点GPU机架功率不断提升机架功率不断提升，液冷成为散热必选：液冷成为散热必选：2024年英伟达发布的B系列单机柜功率高达130-250kW，只有液冷可以解决散热问题。同时，未来即将推出的Rubin系列芯片，机柜功耗会持续提升至1000kW以上，必须采用浸没式液冷才能解

2、决散热问题。未来会有多种液冷方式：1）单相冷板；2）两相冷板；3）单相浸没；4）两相浸没；5）混合液冷等多种方案。目前英伟达已经采用单相冷板技术，正在测试两相冷板式液冷技术。2025年我们预计冷板式液冷率先放量年我们预计冷板式液冷率先放量。当前液冷渗透率依旧较低，但我们预计随着海外GB200、GB300放量，国内910C等更先进AI芯片大规模出货，冷板式液冷市场有望迎来快速增长。我们测算2028年中国冷板式液冷市场有望达到253亿元。浸没式液冷有望迎来机会浸没式液冷有望迎来机会。我们预计英伟达下一代Rubin系列芯片有望采用浸没式液冷。浸没式液冷中冷却液价值量占比接近60%，国际巨头3M停产叠

3、加成本控制，国产冷却液有望迎来大机遇。我们测算2028年中国浸没式液冷市场空间有望达到729亿元。投资建议：投资建议：全球AI芯片功率不断提升，机柜功率密度不断提升，液冷已经成为未来的必选项。随着海外GB200、GB300的出货量提升，国内910C即将大规模出货，冷板式液冷即将迎来放量。同时，英伟达下一代芯片Rubin有望采用浸没式液冷，国内大厂也开始试验浸没式液冷，浸没式液冷市场即将开启。相关标的：相关标的：冷板式液冷：英维克、申菱环境、高澜股份、海鸥股份、淳中科技、强瑞技术等。浸没式液冷：八亿时空、润和材料、巨化股份、新宙邦、东阳光、曙光数创等。风险提示：风险提示：技术发展不及预期；AI发

4、展不及预期；市场竞争加剧。2目录目录1.液冷是算力大势所趋2.冷板式液冷即将放量3.浸没式液冷即将到来4.投资建议5.风险提示1.液冷是算力大势所趋液冷是算力大势所趋4持续提升的机架功耗促使液冷技术发展持续提升的机架功耗促使液冷技术发展 英伟达英伟达GPU机架功率不断提升机架功率不断提升，液冷成为散热必选：液冷成为散热必选：随着机架密度升至40kW以上，多种液冷技术应运而生，从而满足高热密度机柜的散热需求。2024年英伟达发布的B系列单机柜功率高达130-250kW，只有液冷可以解决散热问题。同时，未来即将推出的Rubin系列芯片，机柜功耗会持续提升至1000kW以上，必须采用浸没式液冷才能解

5、决散热问题。5图：机架功率与对应冷却方式图：机架功率与对应冷却方式图：英伟达芯片架构功耗图：英伟达芯片架构功耗数据来源：维谛技术，东吴证券研究所液冷技术根据功耗大小分为多种液冷技术根据功耗大小分为多种 根据机柜功率密度不同根据机柜功率密度不同，未来会有多种液冷方式：未来会有多种液冷方式：1）单相冷板；2）两相冷板；3）单相浸没；4）两相浸没；5）混合液冷等多种方案。目前英伟达已经采用单相冷板技术，正在测试两相冷板式液冷技术。数据来源：华为发布会，东吴证券研究所图：国产操作系统厂商部分列举图：国产操作系统厂商部分列举62.冷板式液冷即将放量冷板式液冷即将放量7冷板式液冷冷板式液冷 冷板式液冷的冷

6、却液不与 IT 发热元件直接接触，而是通过安装在发热元件（通常为 CPU/GPU 等大功耗部件）上的冷板（通常为铜铝等导热金属构成的封闭腔体）将热量带走，这种散热形式也称为非接触式液冷。数据来源：亚太区智算中心液冷应用现状与技术演进白皮书，东吴证券研究所8图：冷板液冷实物图图：冷板液冷实物图图：冷板液冷原理图图：冷板液冷原理图单相与双相冷板式液冷单相与双相冷板式液冷 根据冷却液在冷板中是否发生相变，冷板式液冷可以分为以下两种类型：单相冷板和两相冷板单相冷板和两相冷板。两种换热类型的制冷架构基本一致两种换热类型的制冷架构基本一致，主要区别在于二次侧冷却液不同主要区别在于二次侧冷却液不同。单相冷板