【公司研究】利尔化学-公司深度报告：草铵膦市场引领者多品类新项目确立成长-20200325[31页].pdf

1、 证券研究报告 / 公司深度报告 草铵膦市场引领者，草铵膦市场引领者，多品类新项目确立成长多品类新项目确立成长 报告摘要报告摘要： 公司系中物院军转民高新企业，研发和工程转化能力行业领先。公 司在国内率先全面掌握氰基吡啶氯化工业化技术，并成为国内最大 的氯代吡啶类除草剂生产企业。 掌握草铵膦合成工艺， 突破 MDP 生 产，布局 L-草铵膦等，公司持续引领着国内草铵膦市场的发展。 草铵膦需求草铵膦需求快速增长快速增长，新工艺巩固领先地位新工艺巩固领先地位。在百草枯替代、草甘 膦复配等需求驱动下，过去三年全球草铵膦以 35%复合增速快速增 长。随着百草枯禁用范围的扩大，草甘膦耐药性问题的日渐凸显

2、， 草铵膦技术进步下带动行业成本下行，对传统灭生除草剂的替代预 计将持续推动草铵膦需求增长。多种抗草甘膦/草铵膦的双抗转基因 作物已在全球多地获批，抗草铵膦转基因作物种类和种植地区的扩 大，转基因市场有望成为未来草铵膦需求爆发点。需求驱动下，企 业纷纷加大产能扩张步伐，行业未来竞争将更为激烈。行业成本曲 线陡峭，对成本、质量等的把控将成为企业未来市场竞争的关键。 公司广安基地草铵膦新工艺， 自建 MDP 关键中间体， 并线打通后预 计将大幅降低生产成本，公司行业领先地位将再次得以巩固。 氯代吡啶类除草剂贡献稳定现金流氯代吡啶类除草剂贡献稳定现金流，广安基地打开公司成长空间。，广安基地打开公司成

3、长空间。 公司已完成对氯代吡啶除草剂产业链的整合，关键原料、原药、制 剂一体化产业链综合竞争优势明显。公司大手笔建设广安基地，预 投资是现固定资产的 1.6 倍，先期建设的 1 万吨草铵膦和 1500 吨 MDP 正并线优化，低成本产能释放即是可观的利润增量。氟环唑、 丙炔氟草胺等多个高附加值产品有望陆续放量，后续 L-草铵膦、唑 啉草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃剂等储备产品丰富，广安基地也将彻 底打开公司长期成长空间。 盈利预测：盈利预测：预计公司 2020-2022 年的营收分别为 49.95、 61.06、 75.02 亿元， 归母净利润分别为 4.12、 5.27、 6.54 亿元， 对应

4、PE 分别为 16X、 12X、10X,首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：需求、新建项目进度不及预期；环保安全生产风险 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 4,027 4,164 4,995 6,106 7,502 (+/-)% 30.60% 3.40% 19.96% 22.23% 22.86% 归属母公司归属母公司净利润净利润 578 311 412 527 654 (+/-)% 43.75% -46.15% 32.26% 28.13% 24.01% 每股收益（元）每股收益（元） 1.10 0.5

5、9 0.78 1.01 1.25 市盈率市盈率 11.92 23.81 15.98 12.47 10.06 市净率市净率 2.18 2.21 1.79 1.61 1.44 净资产收益率净资产收益率(%) 18.30% 9.27% 11.21% 12.93% 14.27% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00% 1.52% 1.82% 2.28% 总股本总股本 (百万股百万股) 524 524 524 524 524 买入买入 首次覆盖 股票数据 2020/3/23 6 个月目标价（元） 16.2 收盘价（元） 12.54 12 个月股价区间 （元） 10.9219.92 总市值（百

6、万元） 6,571 总股本（百万股） 524 A股（百万股） 524 B股/H股（百万股） 0/0 日均成交量 （百万股） 5 历史收益率曲线 -29% -18% -7% 4% 15% 26% 2019/32019/62019/92019/12 利尔化学沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -13% 1% -22% 相对收益 -2% 10% -17% 相关报告 江山股份（600389） ：业绩复合预期，期待 旺季需求启动 -20200223 扬农化工（600486） ：业绩略超预期，逆周 期成长，看好未来黄金四年 -20200121 证券分析师：证券分析师：陈俊杰陈俊杰 执业