食品饮料行业2022年度投资策略：守正出奇把握拐点-220116（49页）.pdf

1、守正出奇，把握拐点守正出奇，把握拐点-20222022年食品饮料年度策略年食品饮料年度策略安信证券研究中心安信证券研究中心 食品饮料团队食品饮料团队证券研究报告行业评级：领先大市行业评级：领先大市- -A A目录目录 回顾：板块分化，市场偏好成长性 展望：白酒延续稳健，大众品边际向上 策略：先可选后必选，利润弹性是关键oPtNnPqOqMzRpNtPmNmQsPaQ8Q9PoMnNmOnPjMnNrQlOnMrO7NoOwPxNmNpRwMqRnP回顾：消费分化，估值体系从回顾：消费分化，估值体系从DCFDCF向向PEGPEG转变转变 基本面回顾：消费分层，高端优于大众 市场回顾：整体弱于市场

2、 估值回顾：由DCF向PEG转变 资金面回顾：公募逐渐成为主导基本面回顾基本面回顾1 1：从收入端看，白酒优于大众品：从收入端看，白酒优于大众品收入端：疫情后白酒等高端品恢复情况明显优于大众品收入端：疫情后白酒等高端品恢复情况明显优于大众品。2021年季度间数据显示白酒、啤酒呈现改善趋势，大众品中调味品、休闲食品、肉制品等行业呈现下降趋势。相较于2015-2019年，白酒恢复至增速中枢水平而大众品恢复程度较差板块盈收增速板块盈收增速21Q121Q221Q321Q1-Q32015-2019年收入年收入CAGR白酒白酒22.4%19.3%15.4%19.4%21.2%啤酒啤酒67.4%16.8%1

3、3.8%27.3%0.1%食品食品19.4%0.8%1.3%7.0%14.5%-调味发酵品调味发酵品21.9%-13.4%-3.8%1.1%14.7%-速冻食品速冻食品23.9%8.5%15.0%17.0%13.1%-乳制品乳制品35.4%10.1%9.9%17.1%9.1%-肉制品肉制品3.7%-12.4%-15.6%-8.2%12.3%-休闲休闲食品食品7.5%-2.6%4.3%3.5%21.6%表表：2021年前三季度板块收入增速中，白酒已恢复至增速中枢水平而大众品恢复较差年前三季度板块收入增速中，白酒已恢复至增速中枢水平而大众品恢复较差28.1%0.0%12.4%25.5%2.3%9.

4、6%16.2%4.1%16.6%6.6%14.0%11.0%19.4%27.3%7.0%-5%0%5%10%15%20%25%30%白酒营收增速啤酒营收增速食品营收增速图表标题201720182019202021Q1-Q3图：图：2021年白酒、啤酒板块收入增速呈改善趋势，食品板块收入呈现下降趋势年白酒、啤酒板块收入增速呈改善趋势，食品板块收入呈现下降趋势资料来源：资料来源：WindWind、安信证券研究中心、安信证券研究中心基本面回顾基本面回顾2 2：从利润端看，白酒利润高增、大众品明显承压：从利润端看，白酒利润高增、大众品明显承压利润端：疫情后白酒盈利状况明显好于大众品利润端：疫情后白酒盈

5、利状况明显好于大众品。高端品利润率基本保持在较高位，而大众品利润率明显承压，龙头企业通过费用收窄保持稳定而中小企业利润率下滑明显4.10.7-0.42.00.90.50.31.6-0.71.60.71.4-0.10.3-1.3-2-1012345白酒净利润率变动(pct)啤酒净利润率变动(pct)食品净利润率变动(pct)板块净利率变动情况（pct）201720182019202021Q1-Q3图：白酒板块保持较高净利润率，啤酒净利润率稳中有升，食品板块图：白酒板块保持较高净利润率，啤酒净利润率稳中有升，食品板块2021年利润率明显承压年利润率明显承压净利润增速净利润增速2019202021Q

6、121Q221Q321Q1-Q3白酒白酒17.8%12.1%17.6%25.8%15.6%19.1%啤酒啤酒36.4%25.0%269.9%3.9%20.2%31.3%食品食品5.8%27.2%43.6%-28.3%-15.6%-5.6%-调味发酵品调味发酵品29.1%17.7%14.1%-28.8%-19.5%-11.6%-速冻食品速冻食品34.0%141.8%-6.1%-48.1%-19.6%-26.0%-乳制品乳制品13.2%-16.9%213.0%-1.8%19.2%37.6%-肉制品肉制品12.8%25.8%4.7%-31.5%-57.3%-30.4%-休闲休闲零食零食12.5%29