【公司研究】科森科技-底部菁选拐点明确3C精密金属件优质标的-20200504[29页].pdf

1、科森科技（科森科技（603626603626）：底部菁选，）：底部菁选， 拐点明拐点明 确，确，3C3C精密金属件优质标的精密金属件优质标的 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 仅供机构投资者使用仅供机构投资者使用 证券研究报告证券研究报告 华西机械刘菁团队华西机械刘菁团队 2020/05/042020/05/04 刘菁（SAC NO：S1120519110001） 俞能飞（SAC NO：S1120519120002） 田仁秀： 李思扬： 目录 1.公司质地优秀医疗行业起家，伴随苹果壮大 2.近两年业绩下滑原因“内”“外”交困 3.当前拐点确认收入拐点，产

2、能利用率及利润率拐点，管理拐点 4. 行业大逻辑支撑，公司补齐工艺，迎接行业新机遇 5.盈利预测及风险提示 2 pOtMmMrNrMrPpNmNyQmNpM7N8Q7NmOoOmOnNfQoOrMfQoOrPbRpPzQvPnPoNNZtRtQ 核心观点底部菁选，收入、利润双拐点 我们认为科森目前成长拐点明确，坚定看好公司成长空间。疫情下线上办公拉动笔电、平板电脑需求，公司2020年Q1在疫情影响下仍实现盈利， 二季度随产能逐渐爬坡，2020Q2业绩有望持续超预期。全年看，超过盈亏平衡点后，利润率爬坡，盈利能力改善确定性强。 复盘历史-过去几年公司“内外交困”，产能利用率下滑拖累业绩：一方面，

3、公司上市后大幅投入资本开支扩产产能，2017-2018年新增固定 资产分别达到5.9、7.1亿，2018-2019年折旧计提高企，管理费用率大幅提升；同时，过去几年恰逢3C行业增速放缓，非金属材料占比提升， 且产业内金属加工产能大幅密集投产。内外因素叠加，导致公司固定资产投资增速高于收入增速，产能利用率下滑拖累业绩；同时19年公司计 提存货减值5038万，包袱出清。 质地优良-医疗器械起家验证实力，绑定北美大客户发展壮大，进入笔电继续成长：科森自2008年起为美敦力旗下柯惠试制微创手术器械结 构件产品，目前为美敦力全球7家战略供应商之一；2013年公司通过捷普进入A公司供应链，逐步获得认可，在

4、A公司内涉足品类逐渐增加，不 断发展壮大；根据2019年年报，公司2019年进入国内笔记本电脑大客户供应体系，未来成长空间有望进一步打开。 下游多点开花，线上疫情拉动笔电需求，公司充分受益：随科森客户开拓及多品类发力，2020年公司业绩拐点信号明确。手机端，A新款手 机预售情况优于预期，且2020年仍为A公司确定性大年；此外疫情下线上办公需求拉动笔电、平板电脑销量，笔电业务有望超预期，贡献纯增 量，公司受益确定性强。 新任管理层到位，股权激励落地，彰显公司变革信心： 2019年底新管理层到位，新任总经理来自苹果供应商赫比国际，同时一季度公司股权 激励落地，核心管理及技术人员激励到位，公司运营管

5、理能力及市场开拓有望加速，利润率拐点确定性强。全年看，我们认为公司收入拐点明 确，同时产能利用率提升、管理水平改善带动利润率修复确定性强。 风险提示： 下游需求波动风险；公司业绩随下游产品更新换代而波动的风险； 客户集中风险；贸易战等影响行业产业链全球化布局风险 3 4 公司主营3C精密金属结构件加工，客户优质：布局消费类 电子、医药、汽车零部件等行业金属精密件加工；3C精密 金属件为苹果核心供应商，布局手机、 智能笔、笔记本电 脑及平板电脑精密金属件，并于19年进入非A客户笔电业 务；电子烟核心客户为全球龙头；医疗器械核心客户美敦 力均为行业龙头，客户质地较好。 实控人徐金根及其妻王冬梅、其

6、女徐小艺合计持有公司 46.81%股权，较为稳定。 过去几年公司多点布局，资本开支密集，产能大幅提升， 折旧计提拖累业绩，未来3年盈利能力修复空间大。 董事长 徐金根 王冬梅徐小艺沈丽华 珠峰基 石投资 其他 科森科技 29.59% 12.12%5.10% 1.12%2.55% 夫妻 父女 科森科技动态 有限公司 元诚电子 科森医疗 器械 其他 图2：科森历年收入（20-22年为盈利预测数据）图3：2019年盈利能力见底，预测未来三年修复空间大（20-22为预测数据） 1.1 1.1 科森科技科森科技消费电子精密金属件优质标的，深耕行业多年消费电子精密金属件优质标的，深耕行业多年 -50% 0