【公司研究】康龙化成-服务能力持续提升迈入高速发展快车道-20200601[32页].pdf

1、 证券研究报告|首次覆盖报告 2020 年 06月 01日 康龙化成康龙化成（300759.SZ） 服务能力服务能力持续提升，迈入高速发展快车道持续提升，迈入高速发展快车道 新药研发新药研发的“卖水人”，的“卖水人”，行业持续高景气：行业持续高景气：创新药服务商赚的是新药研发投入 的钱，无需面对新药研发失败的风险，持续的研发投入逐步转化为创新药服务 商的收益。随着药物研发投入与外包渗透率持续提高，全球市场有望保持 10% 增速。同时国内正经历“仿制药为主”到“创新为方向”的医药产业升级，创 新药发展进入黄金时代，叠加海外产业转移，国内药物研发服务行业国内药物研发服务行业进入爆发进入爆发 期，期

2、，有望有望保持保持 20%以上以上增速增速，国内企业迎来高速发展机遇。，国内企业迎来高速发展机遇。 立足实验室化学，打造一体化服务平台：立足实验室化学，打造一体化服务平台：公司近年逐步构建起从实验室化学到 生物科学与 CMC与临床服务的一体化服务平台，收入利润快速增长，盈利能力 持续提升（近三年收入、归母净利润复合增速分别为 32.0%与 45.7%，毛利率 由 29.0%增至 35.5%，净利率由 10.8%增至 14.6%）。前后端业务协同以及服前后端业务协同以及服 务能力持续提升务能力持续提升将将是驱动公司高速成长的重要驱动力。是驱动公司高速成长的重要驱动力。 把握业务流量端口，协同效应

3、把握业务流量端口，协同效应逐步体现：逐步体现：公司核心业务实验室化学（药物发现） 位于整个药物研发外包服务产业链的最前端，服务能力全球领先，持续积累大 量项目与客户资源，提供收入贡献的同时能够持续为后端业务导流。根据 2019 年中报披露，公司 76%的生物科学收入来源于与实验室化学的协同效应，78% 的 CMC收入来源于与实验室业务的协同效应。业务间协同效应的持续体现有望业务间协同效应的持续体现有望 拉动后端业务持续拉动后端业务持续快速增长。快速增长。 服务能力服务能力持续提升持续提升，后端业务后端业务空间空间巨大巨大：公司核心业务实验室服务毛利率 （40.3%）已接近业内领先企业药明康德（

4、42.9%）。但 CMC 业务由于前期投 入较多，存在产能未充分利用，同时项目以临床早期为主，盈利能力仍有提升 空间。在业务协同效应下，CMC 项目快速增加，产能利用率有望持续提高，同 时宁波杭州湾三期生命科技园二期及天津三期工程后续将陆续投入使用，为后 续大规模生产做好准备，随着已积累的临床早期项目向临床后期以及商业化阶 段推进，CMC 业务业务有望实现有望实现倍数增长，倍数增长，后续后续弹性空间巨大弹性空间巨大。此外，随着 2019 年完成并购南京思睿、战略性投资入股北京联斯达，临床服务临床服务能力能力快速加强，快速加强， 进一步提供业绩增量进一步提供业绩增量。 盈利预测与评级：盈利预测与

5、评级： 预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 7.4亿元、 9.8亿元、 12.8亿元，同比增长 35.3%、31.7%、31.1%；对应 PE分别为 75倍、57倍、 43 倍。 公司具备从实验室化学到生物科学与 CMC与临床服务等一体化平台服务 能力，前后端业务协同效应逐步体现以及服务能力不断提升将驱动公司持续高 速成长，我们坚定看好公司发展。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示：行业监管政策变化风险，医药研发服务需求下降风险，市场竞争加 剧风险，核心技术人员流失风险，汇率变动风险。 财务财务指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入

6、（百万元） 2,908 3,757 4,850 6,224 7,890 增长率 yoy（%） 26.8 29.2 29.1 28.3 26.8 归母净利润（百万元） 339 547 740 975 1,278 增长率 yoy（%） 46.9 61.3 35.3 31.7 31.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.43 0.69 0.93 1.23 1.61 净资产收益率（%） 14.5 6.8 8.5 10.1 11.8 P/E（倍） 162.8 100.9 74.6 56.6 43.2 P/B（倍） 23.7 7.1 6.6 5.9 5.2 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入买入（首次首