2022年免税行业投资策略：景气延续规模为王-220102（36页）.pdf

1、2022年1月2日景气延续，规模为王2022年免税行业投资策略行业评级：看好 n添加标题95%摘要2一、核心观点 短期关注离岛免税销售额边际改善，中期看政策催化，长期规模为王。1）短期：在国际客流恢复前，离岛免税是主战场，客流回升、折扣收窄将带来销售额边际改善。2）中期：政策是免税业发展的核心驱动力，市内免税政策落地有望打开行业增长空间。3）长期：免税牌照溢价将转为规模溢价，与上游品牌商、业主方以及与下游消费者的博弈中均以规模优势为王。二、2022年展望 2021年离岛免税销售额601.7亿元2022年有望超过800亿元；交通运输部预测22年春运客运量同比有望增长1倍，美兰机场T2投产后客流有

2、望明显增长，散客占比上升时折扣力度有望收窄，我们认为22上半年中免利润率有望逐季改善。1）根据交通运输部初步预测，2022年春运客运量预计同比增长1倍以上，甚至超过2020年；同时以往春运期间中免折扣力度较小，我们认为上半年有望迎来量价齐升。2）新冠特效药获批上市、疫苗接种率持续提升，我们认为明后年机场免税销售有望逐步复苏。三、重点个股未来看点 推荐中国中免：1）在消费回流趋势下，受益于政策红利，海南离岛免税市场潜力空间较大，凭借明显的领先优势，中免业绩有望快速增长。美兰机场二期免税店已于2021年12月开业（9313平）、2022年三亚凤凰机场免税店有望扩容（约5000平）、22下半年海口国

3、际免税城有望开业（约8.86万平），公司22-23年将迎来新店放量期，海南销售规模将明显增长。2）公司21Q4-22Q2利润率有望逐季改善。美兰机场T2投产叠加疫情影响减弱，海南客流有望明显恢复，考虑到22Q1春节为海南旅游旺季、散客占比较高，且上半年任务压力较轻，我们认为折扣力度有望收窄，公司21Q4-22Q2利润率有望逐季改善。3）在离岛+线上+机场+市内全方位布局下，公司仍有较大成长空间。公司已补齐面向国人的市内免税牌照，同时H股IPO融资（当前因疫情暂缓）有望为布局海外、拓展新店、巩固国内免税地位提供资金支持，公司有望稳固在全球旅游零售市场的领导地位。4）2021年12月底中免股价对应

4、当年业绩的PE约40 x，对应2022年业绩约为33x，我们认为，在22H1利润率有望逐季改善的情况下下具备配置性价比。四、催化剂恢复超预期；2）免税销售规模增速超预期；3）免税政策超预期。nMtNsQoQqMuMmOsOnMqMqNbRdN8OpNmMoMmOkPqQnMlOqQmQ8OoPmMvPoOoNwMmOvM风险提示31、疫情恢复不及预期；2、免税规模增速不及预期；3、政策不及预期。目录C O N T E N T S 免税行情复盘010204 免税行业投资策略 短期关注离岛免税销售额边际改善 中期看政策催化 长期规模为王行业展望 4投资建议推荐中国中免03免税行情复盘01Parto

5、ne5中国中免2021年股价复盘：冲高回落1.16图：中国中免2020-2021年股价复盘告、Wind，浙商证券研究所386.50.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0400.0450.02020-01-03 2020-02-032020-03-03 2020-04-03 2020-05-03 2020-06-03 2020-07-03 2020-08-03 2020-09-03 2020-10-03 2020-11-03 2020-12-03 2021-01-03 2021-02-032021-03-03 2021-04-03 2021-05-03 2021

6、-06-03 2021-07-03 2021-08-03 2021-09-03 2021-10-03 2021-11-03 2021-12-03收 盘 价p 中国中免2021年股价复盘：前涨后跌，全年累计下跌22%。1.1-2.10，中免股价上涨37%，收盘价达到年内高点386.48元/股；12月2日，股价达到年内低点201.8元/股。截至12月31日，相比2020年底而言下跌22%，相比年内高点而言下跌43%。离 岛 免 税 政 策 放 宽 ，海 南 引 领 全 球 旅 游 零售 业 复 苏 6-8月 离 岛 免 税销 售 额 受 本 土局 部 疫 情 、 旅游 淡 季 影 响 海 南 Q1