【公司研究】科博达-照明智能化提速控制器龙头受益-20200522[24页].pdf

1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年05月22日 交运设备交运设备/汽车零部件汽车零部件 当前价格(元)： 55.66 合理价格区间(元)： 58.9561.57 林志轩林志轩 执业证书编号：S0570519060005 研究员 021-28972090 王涛王涛 执业证书编号：S0570519110001 研究员 021-28972053 刘千琳刘千琳 执业证书编号：S0570518060004 研究员 021-28972076 邢重阳邢重阳 021-38476205 联系人 资料来源：Wind 照明照明智能化提速，控制器龙头受益智能化提速，控制器龙头受益 科博达(

2、603786) 车灯控制车灯控制器细分市场领先企业器细分市场领先企业，新客户、新产品，新客户、新产品驱动收入与利润增长驱动收入与利润增长 公司是国内最大的车灯控制器研发与生产企业，我们认为以下几个因素将 驱动公司收入和利润未来几年保持较高增长： 1） 汽车照明智能化程度提升， 包括 LED 大灯渗透率提升、智能化功能增加，驱动车灯控制器需求增长； 2）公司聚焦核心客户大众集团，根据招股说明书，同时开拓新客户，包括 宝马、雷诺、福特、日产等；3）电机精密控制领域的新产品开发与销售， 包括 AGS、新能源汽车热控制等。预计公司 2020-22 年 EPS 为 1.31/1.68/1.98 元，首次

3、覆盖，给予“增持”评级，目标价 58.95-61.57 元。 汽车照明汽车照明高端化、高端化、智能化，智能化，驱动驱动控制器需求控制器需求高速增长高速增长 汽车照明领域技术升级明显，从以前的卤素大灯逐步升级到氙气大灯 （HID） 、LED 大灯等；此外，智能程度提高，功能从单纯的照明增加了智 能控制，LED 车灯将在无眩光远光灯、矩阵光源、道路识别、行人信息识 别等方向发展。根据 Yole Dveloppement 的数据，2024 年全球车灯市场 规模将达 388 亿美元， 我们预测 2024 年 LED 渗透率约为 43%， 对应 2024 年 LED 车灯控制器市场规模为 360 亿元人

4、民币。 聚焦德国大众汽车集团聚焦德国大众汽车集团，成成功功拓展其他全球拓展其他全球大型大型车企车企 公司成立于 2003 年，照明控制系统、电机控制系统等产品在大众全球供 应体系中得到了广泛的使用， 包括大众、 奥迪、 保时捷等品牌。 2016-2019H1 来自大众集团及关联公司收入占比分别达62.9%、 64.6%、 67.8%和73.7%， 呈不断上升趋势。此外，公司积极开拓新的客户，根据招股说明书，AGS 已供货福特，宝马、雷诺照明控制器将于 2021 年量产供货，同时，10 余 个项目将在未来两年产量，有 7 个处于招标的在研项目，我们认为这些新 业务有望成为公司未来 3-5 年的增

5、长点。 发挥发挥精密控制精密控制技术技术优势优势，积极扩展新产品品类积极扩展新产品品类 公司研发能力突出，在车灯控制、电机控制领域有多年积累。目前开拓的 新产品有氛围灯、阅读灯、尾灯、主动进气格栅（AGS） 、USB 充电模块 等，我们预计将在未来几年量产贡献业绩。此外，积极布局新能源汽车电 子领域，在研的 DC/DC 变换器、48V 逆变器和车载充电模块 OBC 主要面 向大众、宝马、戴姆勒混动汽车。公司产品研发布局同步于客户，专注于 精密控制技术在节能减排、智能化、新能源汽车等方向的应用。 技术技术领先领先+客户客户优质优质，首次覆盖，首次覆盖，给予“增持”评级给予“增持”评级 我们预计公

6、司 20-22 年营业收入 33/44/53 亿元 （同比+12.8/33.7/21.0%） , 归母净利润为 5.2/6.7/7.9 亿元（同比+10.1/28.6/18.1%） ，对应 EPS 为 1.31/1.68/1.98 元。参考可比公司 2020 年 PE 均值为 41 倍，考虑到公司 国产汽车电子龙头地位， 技术优势明显、 客户基础优秀， 给予 2020 年 45-47 倍 PE 估值，对应目标价 58.95-61.57 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：新冠疫情导致全球汽车销量大幅低于预期、影响业务拓展；汽 车电子及 LED 车灯渗透率低于预期；主要客户汽车销量不及预