顾家家居-深度报告：品类融合+零售转型+效率提升铸造长期竞争力-20211229（38页）.pdf

1、 http:/ 1/40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深度报告 顾家家居顾家家居(603816) 报告日期：2021 年 12 月 29 日 品类融合品类融合+零售转型零售转型+效率提升铸造长期竞争力效率提升铸造长期竞争力 顾家家居深度报告 table_zw 公司研究家用轻工行业 报告导读报告导读 顾家家居多维构造强 竞争力， 看好长期份额提升。 地产红利逐渐消退，家居企业增长难度加大，顾家家居在 18 年推出区域零售运营对前端渠道进行大刀阔斧的改革，同时信息化和后端精益制造实力不断增强，并切入定制家居赛道打开客单值天花板， 未来有望朝“精品宜家”方向发展。我们认为

2、公司厚积薄发，将在下一阶段行业竞争中保持领先地位，看好份额持续提升、驱动业绩逆势增长。 投资要点投资要点 核心逻辑：软体核心逻辑：软体+定制一体化，从批发向零售迈进定制一体化，从批发向零售迈进 当前内销是利润主要构成、也是增长主要驱动。内销（收入占比 60%，利润占比约 90%） ，外销（收入占比 37%，利润占比约 10%） 。 我们估算 20Q3-21Q3 顾家家居内生内销已经连续 5 个季度兑现 40%以上的高速增长，除行业 的增长拉动外，更重要的是公司的多项内部管理改革措施进入收效期： （1）转化率：详解区域零售运营改革成放。）转化率：详解区域零售运营改革成放。 18 年 6 月顾家对

3、渠道体系进行了重大组织架构变革，权力&资源&考核指标充分下放，分担经销商运营职能：如帮助经销商选址开店、激励经销商卖货、精准营销、门店点对点培训、推动门店信息化率、试点中心仓配服等。价值链条重新分配、产品性价比提升。 （2）客单价）客单价：套餐销售做大客单值，未来主推融合店套餐销售做大客单值，未来主推融合店。 客单值做大：沙发约 1 万，床&床垫约 1 万，客餐厅配套（茶几、餐椅等）约0.5 万，软体部分客单值可达 2.5 万。目前公司定制家居已经逐渐融入产品体系，客单值约 2-3 万，软体+定制合计客单值可达 4.5-5 万。 连带率持续提升：顾家沙发、卧室产品、客餐厅配套率持续提升。 综合

4、店、大店占比提升：截止 21Q3 公司大店+综合店占比接近 35%，20 年底为 20%，融合店比例持续升高，其中床、功能、定制高潜品类与传统休闲沙发1:1 的配套全面推进。 下沉市场：同时推出价格带下沉 20-30%的天禧派， 拓宽注重性价比的消费群体 （3）客流量：重视品宣投入，抢占消费者心智客流量：重视品宣投入，抢占消费者心智。 顾家多元化布局营销策略，提升品牌露出率，培育消费者心智。每年规划 4 轮大型促销活动，其中 816 全面顾家日最受瞩目，2021 年“816 全民顾家日”销售额达到 40.56 亿，同比增速 52.2%，高基数高增高长。 线下渠道保持高速扩张：按分系列口径，我们

5、估计公司自主品牌门店数量已经接近 8000 家，今年前三季度新开约 900 家，未来 2-3 年保持 800-1000 家开店速度，对内销增长的拉动预计在每年 10-15%。 转化率转化率+客单价客单价+客流量齐升驱动同店增长：客流量齐升驱动同店增长：2021H1 我们测算顾家家居单店收入按系列店口径我们测算有 20-25%的增长、体现为坪效的拉升。 table_invest 评级评级 买入买入 上次评级 买入 当前价格 ￥76.9 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 3Q/2021 0.75 2Q/2021 0.63 1Q/2021 0.61 4Q/2020 -0.30 table_stk

6、trend 公司简介公司简介 软体家居赛道龙头。 相关报告相关报告 1 【浙商轻工】 顾家家居： 投资 10 亿建设墨西哥生产基地，国际化布局再下一城2021.12.15 2 【浙商轻工】顾家家居：高基数下高增长，融合店态推进、客单值提升2021.10.28 3 【浙商轻工】顾家家居：新建 100 万套产能奠基成长，看好供应链效率提升2021.09.12 table_research 报告撰写人： 史凡可、马莉 联系人： 傅嘉成 证券研究报告 table_page 顾家家居顾家家居(603816)(603816)深度报告深度报告 http:/ 2/40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 品类融