赞宇科技-双碳来临格局优化油化龙头快速扩张-211228（84页）.pdf

1、赞宇科技：双碳来临，格局优化，油化龙头快速扩张评级：买入(维持)证券研究报告2021年12月28日化工行业1赞宇科技(002637)相对沪深300表现表现1M3M12M赞宇科技-4.3%5.3%28.3%沪深3001.2%0.9%-2.4%最近一年走势预测指标预测指标2020A2021E2022E2023E营业收入（百万元）7804106651295715990增长率(%)19372123归母净利润（百万元）34581211351533增长率(%)-31354035摊薄每股收益（元）0.821.732.423.27ROE(%)12212324P/E15.33 9.97 7.13 5.28 P/

2、B1.82 2.14 1.65 1.26 P/S0.68 0.76 0.62 0.51 EV/EBITDA7.01 6.96 4.49 2.72 资料来源：Wind资讯、国海证券研究所相关报告赞宇科技（002637）事件点评：油脂化工和表活龙头，OEM有望打开成长天花板 （买入）*化学制品*李永磊，董伯骏2021-10-25-0.14780.00140.15060.29990.44910.5983赞宇科技沪深3002pOtNpNsMnRvNsQtQuNuMxObRcM7NpNrRpNrQkPnMoMjMsRpPbRrQnNvPrQrRMYnQpM 双碳背景下双碳背景下，生物基材料迎来大发展生物

3、基材料迎来大发展，赞宇科技主要以棕榈油为原料生产油脂化工和表面活性剂赞宇科技主要以棕榈油为原料生产油脂化工和表面活性剂，是油化是油化、表活龙头企业表活龙头企业，随着印尼关税提升随着印尼关税提升和竞争格局优化和竞争格局优化，公司盈利大幅增长公司盈利大幅增长，未来几年公司扩产加速未来几年公司扩产加速，业绩有望实现大的突破业绩有望实现大的突破。 油脂化工：格局改善油脂化工：格局改善，印尼基地受益关税优势印尼基地受益关税优势中国主要油脂化工的需求量为387万吨，市场空间300亿元左右，预计未来3年年均增速6%。我们预计2021/2022/2023年公司油脂化工板块销量85/98/114万吨，单吨毛利1

4、480/1520/1520元/吨，对应毛利分别达对应毛利分别达1212. .6 6/ /1414. .9 9/ /1717. .3 3亿元亿元，20212021- -20232023年年均增速达年年均增速达1717. .4 4% %。公司竞争优势体现在公司竞争优势体现在两方面两方面，1 1）印尼棕榈油出口关税大幅上调印尼棕榈油出口关税大幅上调，公司印尼杜库达子公司具有低价采购棕榈油的优势公司印尼杜库达子公司具有低价采购棕榈油的优势，2021年上半年净利润达到1.7亿元，而去年同期仅为0.2亿元。印尼公司仍扩能。2）产品结构升级，杭州油化拟投2万吨OPO结构脂，用于高端奶粉。 日用化工：行业格局

5、不断改善日用化工：行业格局不断改善中国日用化工中主要产品阴离子表面活性剂的需求量约150万吨（折百），预计市场空间120亿元左右，预计未来3年年均增速5%。受益于竞争格局优化，2020年公司日化板块毛利达到5.5亿元，同比增长49%。公司现有近110万吨年化产能，2023年将达到150万吨（按实物量，包含阳离子和非离子产品），增长36%。我们预计，公司2021/2022/2023年日用化工板块销量57/74/94万吨，单吨毛利1040/1066/1066元/吨，对应毛利分别为5.9/7.9/10.0亿元，2021-2023年年均增速为29.8%。OEMOEM：重塑洗护用品代工格局：重塑洗护用品

6、代工格局，将打开公司成长天花板将打开公司成长天花板中国洗护用品的需求量为1400万吨，预计市场空间130亿元，预计未来3年年均增速9%。公司拟新建150万吨/年产能，公司利用规模化和一体化的优势，OEM产品有望实现单吨盈利、销量大幅提升。我们预计，2021/2022/2023年公司OEM板块销量10/42/112万吨，单吨毛利174/400/400元/吨。对应毛利分别为0.17/1.68/4.48亿元，2021-2023年年均增速为407.5%。 投资建议：预计公司投资建议：预计公司20212021- -20232023年归母净利润分别为年归母净利润分别为8 8. .1212/ /1111.