中宠股份-海外业务稳扎稳打核心品牌拓宽品类助力国内业务-211228（36页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 海外业务稳扎稳打海外业务稳扎稳打， 核心核心品牌品牌拓宽品类助力国内业务拓宽品类助力国内业务 主要观点：主要观点： Table_Summary 深耕宠物赛道二十余载深耕宠物赛道二十余载，国货宠物食品龙头企业国货宠物食品龙头企业。 公司是国内最早的宠物食品企业，深耕赛道达 20 余年，主营业务为具备出口级品质的宠物零食，以海外 ODM/OEM 起家，产品远销美国、英国、日本等 50 多个国家和地区。现阶段公司不断丰富产品品牌矩阵，布局宠物干粮、湿粮、罐头等，大力发展自主品牌，旗下知名品牌包括 Wanpy顽皮、Zeal 真致等、领先，已发展成为国货宠

2、物食品龙头企业。 中国宠物市场潜力巨大，疫情拖累渐进尾声。中国宠物市场潜力巨大，疫情拖累渐进尾声。 2010-2020 年，我国宠物消费市场规模从 140 亿元大幅攀升至 2065 亿元，年复合增长率高达 30.9%。2020 年，我国宠物消费市场规模增长放缓至 2%，2021 年仍保持低速增长。我们认为，2020-2021 年增速放缓的主要原因是，新冠疫情爆发导致经济下行压力明显增大，潜在宠物消费者暂缓入市。从中长期维度看，中国宠物渗透率 17%，而美国、澳洲、英国、日本分别高达 68%、62%、45%和 38%；中国人均犬、猫数量分别为 0.03 只、0.04 只，中国宠物犬、宠物猫年消费

3、支出分别为 869 美元和 679 美元，均低于主要养宠国，中国宠物消费市场增长潜力巨大。 海外市场稳扎稳打海外市场稳扎稳打，销量营收稳步提升销量营收稳步提升。 公司收入和利润主要源自于海外市场， 1H2021 公司海外销售收入占主营业务收入 75%，公司产品销往美国、欧盟、日本等国家和地区，主要客户为当地拥有品牌的宠物食品经销商，前五大客户收入占比近 5 成。2013-2020 年，公司海外收入从 4.59 亿元大幅攀升至 16.41 亿元，年复合增长率 20%；1H2021，公司海外收入 9.45 亿元，同比增长 25.3%。公司检测中心是全球唯一一家通过 CNAS 认可的宠物食品、饲料生

4、产企业实验室，可满足不同进口国关于宠物食品质量安全基本要求，公司严格把控产品质量，实现历史零失误。2014 开始，公司陆续在美国、加拿大、新西兰、柬埔寨投资建设工厂，不断完善全球化布局，发挥在产品研发、品质管控和成本控制等方面的供应链优势，公司通过海外投资建厂实现本土化生产与本土化销售，规避国际政治、经济、外部环境变化对企业带来的风险，提高公司的抗风险能力以及盈利能力。 大力拓展国内市场大力拓展国内市场，增强自主品牌影响力增强自主品牌影响力。 公司国内销售收入占主营业务收入 24.9%，2013-2020 年国内收入从0.43 亿元大幅攀升至 5.38 亿元，年复合增长率高达 43.6%，1H

5、2021 公司国内收入达 3.13 亿元，同比增长 33.2%。公司现已形成以零食为先发品类，干粮、湿粮齐头并进的发展思路；在品牌运营方面，公司贯彻以“Wanpy 顽皮”、“ Zeal 真致”为核心的品牌战略，通过不同品牌定位迎合各细分市场需求，今年 9 月公司收购杭州领先 50%股权，现持有杭州领先 90%股权，也将协助发展领先。公司稳步投放销售费用，销售费用、销售费用率、推广宣传费、推广宣传费占比在已上市宠物公司、拟上市公司中基本处于最高水平；公司全渠道精细化布局，新零售打开业务新 Table_StockNameRptType 中宠股份中宠股份（002891） 公司研究/公司深度 投资评级

6、：买入（维持）投资评级：买入（维持） 报告日期： 2021-12-28 Table_BaseData 收盘价（元） 29.62 近 12 个月最高/最低（元） 44.04/27.51 总股本（百万股） 294 流通股本（百万股） 294 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 87 流通市值（亿元） 87 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_CompanyReport 相关报告相关报告 1.加码主粮业务，营收增长整体保持稳健 2021-10-25 2.主粮增速较好，关注国内业务与自主品牌发展 2021-08-28 3.中宠股份（0