盛通股份-少儿编程培训龙头政策东风下需求增长可期-211228（21页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2021 年 12 月 28 日 盛通股份盛通股份（002599.SZ） 少儿编程培训少儿编程培训龙头龙头，政策东风下政策东风下需求增长需求增长可期可期 立足出版业务，发力素质教育培训立足出版业务，发力素质教育培训。公司主营业务包括出版综合服务以及素质教育培训服务。2017 年 1 月完成全资并购乐博乐博后，公司进军少儿编程素质教育领域，至今已形成覆盖 B 端、C 端与 G 端，涵盖青少年编程培训与测评、教具销售以及编程教育校园服务的行业头部企业。乐博乐博 2020/2021H1 营收同增-33.2%/219.

2、8%至 2.21/1.76 亿元，净亏损 1.39/0.09 亿元，2021H1 经营情况取得明显改善。公司 2021 年实行第二期股权激励计划，有效将员工利益与公司发展绑定。 “双减”后需求转移“双减”后需求转移+政策支持，政策支持，2022年年少儿编程培训少儿编程培训有望有望集中集中释放。释放。“双减”政策后，家长对素质教育的重视程度提升，且多个学科类机构已明确将在 2021 年末终止学科类培训运营，培训需求有望向包括少儿编程在内的非学科类培训转移，2022 年有望集中放量。此外，少儿编程教育自身亦从 2017 年起屡获政策支持，全国多个地区已将编程教育纳入中小学科目。市场规模方面，我国

3、2021年少儿编程行业市场规模为 278亿元，2025 年有望达到 515 亿元，CAGR=16.7%，当前渗透率仅 2%，政策利好之下，渗透率提升有望成为未来规模提升的核心驱动力。“双减”过后对培训机构预收费进行资金监管，行业扩张速度受到管控，运营能力成熟、渠道建设完善的培训机构有望获益。 课程体系及渠课程体系及渠道领先，道领先，C/B/G 端全产业布局端全产业布局。乐博乐博已经积淀面向涵盖3-18岁群体的较为完整的线下+线上课程体系，并于2020年成立盛通教育研究院，对课程持续优化迭代。此外，公司与产业上游供应商紧密合作，以确保优质的教具供应。渠道方面，截至2021H1公司拥有167家直营

4、中心以及 450 家加盟中心，覆盖全国 31 个省市及自治区。依托 To C 培训，公司进行 To B 及 To G 的编程教育全产业布局，并购机器人编程教具提供商中鸣数码布局 B 端业务，并成立了科技进校园事业部布局 G端业务。此外，公司积极举办/参加机器人竞赛，学员在竞赛中取得优异成绩，提升业内影响力 投资建议：投资建议：公司拥有出版综合服务+素质教育培训服务双主营业务，旗下乐博乐博作为我国少儿编程领先企业，具备面向 3-18 岁的线上+线下完整课程体系，进行编程教育全产业布局。素质教育政策利好之下，少儿编程培训需求有望于 2022 年放量，乐博乐博有望充分享受政策利好。我 们 预 计 公

5、 司 2021-2023 年 归 母 净 利 润 1.32/2.17/2.60 亿 元 ，CAGR=40.3%，给予公司目标市值 56 亿元，目标价 10.32 元，对应2021/2022 年 42/26 倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示风险提示：疫情复发风险，培训监管政策趋严，市场竞争加剧，加盟商管控风险，业务拓展过程中盈利不达预期。 财务财务指标指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,953 2,040 2,399 2,817 3,168 增长率 yoy（%） 5.9 4.5 17.6 17.4 12.5 归母净利润（百万元）

6、141 -346 132 217 260 增长率 yoy（%） 13.8 -345.0 138.2 64.1 19.9 EPS 最新摊薄（元/股） 0.26 -0.64 0.24 0.40 0.48 净资产收益率（%） 8.4 -25.8 9.2 12.9 13.3 P/E（倍） 24.2 -9.9 25.9 15.8 13.1 P/B（倍） 2.0 2.5 2.3 2.0 1.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2021 年 12 月 24 日收盘价 买入买入（首次首次） 股票信息股票信息 行业 包装印刷 12 月 24 日收盘价(元) 6.31 总市值(百万元) 3,421