【公司研究】久远银海-奔跑在医保民政扩容赛道上的成长龙头-20200619[23页].pdf

1、 计算机计算机 |证券研究报告证券研究报告 首次评级首次评级 2019 年年 6 月月 19 日日 002777.SZ 买入买入 原原评级评级:未有未有评级评级 市场市场价格价格: 人民币人民币 27.0 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (1%) 20% 40% 61% 81% 102% Jun-19 Jul-19 Aug-19 Sep-19 Oct-19 Nov-19 Dec-19 Jan-20 Feb-20 Mar-20 Apr-20 May-20 久远银海深圳成指 (%) 今年今年 至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对 5.2 (10.6) (

2、4.5) 59.3 相对深证成指 (2.9) (15.9) (19.2) 28.8 发行股数 (百万) 314 流通股 (%) 85 总市值 (人民币 百万) 8,479 3个月日均交易额 (人民币 百万) 106 净负债比率 (%)(2020E) 净现金 主要股东(%) 四川久远投资控股集团有限公司 26 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以2020年6月18日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 计算机计算机 : 计算机应用计算机应用 杨思睿杨思睿 (8610)66229321 证券投资咨询业务证书编号：S130

3、0518090001 孙业亮孙业亮 (8610)66229041 证券投资咨询业务证书编号：S1300519080001 久远银海久远银海 奔跑在医保民政扩容赛道上的成长龙头 公司是政府民生信息化龙头，聚焦于医疗医保业务，数字政务业务拓向全国，公司是政府民生信息化龙头，聚焦于医疗医保业务，数字政务业务拓向全国， 具有中物院优秀基因和国企混改活力。具有中物院优秀基因和国企混改活力。2020-2022年是医保年是医保 G端和民政 （金民端和民政 （金民 工程）建设大年，新增市场空间弹性高达工程）建设大年，新增市场空间弹性高达 208%。承建高标准的部委核心系统。承建高标准的部委核心系统 更易自上而

4、下切分省市级蛋糕，长期看好公司赛道扩容及头部优势。更易自上而下切分省市级蛋糕，长期看好公司赛道扩容及头部优势。 支撑评级的要点支撑评级的要点 政府民生行业信息化龙头政府民生行业信息化龙头。公司以医疗医保 IT业务为核心，数字政务和 智慧城市为条线，业务扩散至全国，终成垂直行业龙头。2019 年营收 （+17.6%）首超 10亿，净利（+36%）增速创历史新高，迎更佳成长时刻。 金民工程金民工程+医保市场扩容带动弹性达医保市场扩容带动弹性达 208%。虽然疫情对财政带来较大压 力，“基本民生投入只增不减”政策可保底，细分赛道在扩容。金民工 程新增量达 24亿/年，医保 G端增量达 28亿/年，带

5、动总体弹性达 208%， 预期订单在 Q3 规模落地，建设节奏与市场存预期差。立足西南而谋全 国，2019年西南地区营收占比首次下滑至 50%以下。 内核优秀，加码研发，存深化混改预期。内核优秀，加码研发，存深化混改预期。（1）公司起源于中物院，成功 发展军民融合和自主可控业务。研发基因强大，在研发投入、产品迭代 均有成效。2020两会提出科研院所人才“揭榜挂帅”机制，将继续为人 才和市场拓展提供支援。（2）平安系参股 5.6%，巨头看中公司卡位优 势，中期内存在深化混改预期。 部委建设模式利于头部厂商。部委建设模式利于头部厂商。核心系统从部委到省市的建设模式更加趋 于统一，建设节奏和数据标准

6、对厂商提出要求，更利于头部厂商。公司 的毛利率、收入结构及收入地域分布等指标均在改善。 估值估值 预计 20202022年净利润 2.31、3.33和 4.40亿元，EPS为 0.73、1.06和 1.40 元，对应 PE为 37、26和 19倍。三年内赛道扩容明显，营收和毛利率迎 来双提升，市场容量与客户需求节奏均与市场认知存在较大预期差，首 次覆盖给予买入买入评级。 评级面临的主要风险评级面临的主要风险 政策催化不及预期； 竞争加剧致全国布局放缓； 军民融合业务发展受限。 投资投资摘要摘要 年结日：年结日：12月月 31日日 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售收入