明树数据：拨开云雾见明月-Carillion破产事件对中国PPP市场风险管理的意义（31页）.pdf

1、明树数据 1 VWkUlYaXjZ9UzWMBaQbP7NmOqQmOnMjMnMtReRtRpM7NmMvMwMrMqRxNnMnO 明树数据 1 近期英国第二大建筑承包商、老牌 PFI 投资人 Carillion 公司的破产震动基础设施投资行业，在英国甚至 引发了对 PFI 模式合理性的争论。龙元明城 PPP 研究中心和明树数据长期跟踪和关注英国 PFI 行业的进展以 及 Carillion 等知名企业的战略、 业务和动态， Carillion 公司的发展经历和其令人遗憾的结局， 不仅对国内 PPP 领域的社会资本提供了经验教训，也对政府机构完善 PPP 项目的风险管理体系提供了绝佳的观察

2、视角。 立足于英国 PFI 领域的庞大市场，Carillion 自成立以来，较早地探索了从“建筑承包商投资人 基础设施与公共服务项目托管运营商”的转型路径，其整体战略、组织架构、业务模式为国内投资人提供 了一定的借鉴，我们的报告分别从发展历程、主营业务、并购路径、管理层策略等多个角度讨论了 Carillion 公司的经验。 进一步的， 根据 Carillion 公司披露的年报、 公告以及相关报道分析了其破产原因， 可以概括为： 对重大项目的总价或期限包干风险判断不足，与预期出现重大偏差，导致成本或损失超出预期； 拓展海外建筑承包项目发生亏损和回款困难； 激进的会计政策。 并购战略支撑了 Car

3、illion 业务的多元化和全球区域布局， 当并购公司表现不及预期带 来的商誉减值严重影响了公司的财务稳健性；此外公司对养老金负债的预计不足也成为公司财务失败 的重要因素之一； 短视的分红策略。公司为了维持形象，寅吃卯粮式的持续大额分红，损害了公司的长远竞争力。 上市公司形象维护失当。当公司爆发负面新闻之后，核心管理层集体辞职，严重影响了投资人的信心。 对于国内 PPP 投资人而言，通过 Carillion 公司学到的经验是深刻的，理性的投资收益目标、维持整体财 务稳健性、整体风险控制能力、单个项目的风险价值边界控制和稳定的扩张步伐也是传统行业企业转型的 老生常谈。 Carillion 公司的

4、破产在英国也引发了一些对 PFI 模式的批评，激进的政客、媒体甚至断言 PFI 模式应该 终止。诚然 PFI 项目作为一个链接政府、金融机构、社会公众和众多分包产业的关键节点，投资人自身经营 的失败不可避免对项目造成不利影响，但我们认为上述批评混淆了 PFI 理念和企业经营失败之间的关系。如 果因为企业经营失败而对 PFI 提出整体的否定是有失公允的，关注如何构建应急机制、极端情形下公共服务 供给的维持、资产价值的维持才是推动市场有序发展的正面视角。整体来看，客观理性的声音仍然是主流， 英国金融时报“FT City Network”委员会的 50 余位专家、政府官员在评论 Carillion

5、事件和 PFI 之间的关系之 时，仍然对公共服务外包和 PFI 模式具备信心，但普遍关注如何应对类似极端情形下的改善措施。结合 Carillion 案例和对 PPP 行业的理解，我们从应急救援机制、一级市场管理和二级市场发展三个角度提出了相 关建议。 一、应急救援机制 应急救援机制是应对投资人破产的第一道门槛。 考虑到 Carillion 的规模和市场影响， 英国政府部门提供 的应急机制其实已经超越了 PFI 合作的范畴。英国政府联合各部门、行业协会、金融机构开展了全方位的应 急计划，包括财务支持计划、对中小型供应商的信贷支持、对员工的培训计划、养老金救助、公共服务的 明树数据 2 持续提供等

6、多个方面, 对稳定公众信心提供了极大的帮助。 二、一级市场管理 一级市场（投标市场）管理是构建社会资本生态环境的基础，监管政策、政府行为、市场竞争等多种 因素会通过招投标活动和签订 PPP 合同的方式予以确认。从一级投标市场管理的角度，Carillion 案例提醒政 府部门和监管部门应该关注集中采购和社会资本群体风险分散的重要性。我们建议政府部门在政府采购活 动中关注以下方面： 避免寡头垄断，防止 PPP 领域的大而不倒 Carillion 作为英国最大的建筑与后勤服务商之一，总资产 44 亿英镑，全球员工 43000 余人，通过 PFI 和合同外包等模式管理了超过 450 个的英国、加拿大等