金桥信息-动态报告：低估值司法SaaS迎拐点布局司法区块链技术拥抱元宇宙-20211222（15页）.pdf

1、 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 报告摘要报告摘要： 历久弥新，老牌信息化厂商孕育新生机历久弥新，老牌信息化厂商孕育新生机 老牌厂商迎来突破。老牌厂商迎来突破。金桥信息成立于 1994 年，在当时肩负建设国家“三金工程”而设 立，早年间承担了上海多家重点单位（宝钢、上海图书馆等）的视频会议系统建设。 公司此后扎根于政务、法院的信息化建设，创新业务在法院信息化领域迎来突破。 稳健增长的财务细节中蕴藏生机。稳健增长的财务细节中蕴藏生机。公司的业绩自 16 年开始保持连续 5 年的稳健增长， 16-20年营收 CAGR 为 14.4%，归母净利润 CAG

2、R 为 32.3%。利润端更高质量的增长主 要来源于公司在业务结构上的突破。2020 年以大数据及云平台为代表的创新业务收入 已经达到 1.5亿元，占比 15%，该业务的毛利率在 18-21H1 能够保持 50%以上。 价值待重估，司法价值待重估，司法SaasSaas开花结果开花结果 创新业务创新业务 3 年复合增速年复合增速 101%，盈利能力更优。，盈利能力更优。公司过去以集成商的形象被市场认 知，但自身业务正在实现变革，18-20 年大数据及云平台业务收入分别为 0.38、0.88、 1.52 亿元，3年 CAGR 为 101%，业务毛利率达到 50%以上，大幅提升公司盈利能力。 商业模

3、式变革更值得关注。商业模式变革更值得关注。金桥的云平台业务主要聚焦法院信息化，以移动执行平台 为典型代表，通过管理平台+移动 APP 的形式解决法院在执行过程中的突出痛点。该 业务目前已经实现 3500+法院的全覆盖，同时采用 Saas 模式收费，商业模式更优。 布局司法区块链，布局司法区块链，拥抱元宇宙。拥抱元宇宙。蚂蚁参与公司非公开发行，投资 1.2 亿元获得公司 5.6%的股份。金桥与蚂蚁区块链签订业务合作协议 ，在区块链领域深度布局。区块 链作为元宇宙中的重要底层技术，预计在潜在的未来在司法领域实现多个落地案例。 传统业务值得关注，企业数字化重要环节传统业务值得关注，企业数字化重要环节

4、 以会议室信息化为代表的智慧空间解决方案仍然具有价值，目前我国大型企业在全 球、全国维度的扩张和布局加速，公司的业务能够解决大型企业办公环节的沟通难 点，目前已经在华为、三一重工等头部企业中实现标杆案例。 投资建议投资建议 我们预计公司 21-23 年归母净利润分别为 0.98、1.30、1.74 亿元，当前市值对应 21- 23 年 PE 为 32、24、18 倍。考虑到公司的业务属性，太极股份、东华软件在政务信息 化领域有较强的优势，可以选择为金桥的可比公司。目前可比公司在 Wind 一致预期下 对应 21/22 年 PE 均值分别为 34/27 倍，考虑到公司 Saas 业务带来的估值重

5、塑，我们 认为金桥当前的估值仍有较大的提升空间。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示风险提示 新产品推进不及预期；疫情冲击导致项目实施受阻；行业竞争加剧导致毛利率下滑 盈盈利预测与财务指标利预测与财务指标 项目项目/ /年度年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,004 1,088 1,320 1,593 增长率（%） 6.3% 8.3% 21.4% 20.7% 归属母公司股东净利润（百万 元） 89 98 130 174 增长率（%） 38.9% 10.2% 33.3% 33.5% 每股收益（元） 0.38 0.27 0.35 0.47 PE（现价）

6、22.37 31.95 23.98 17.96 PB 3.36 3.27 2.88 2.48 资料来源：公司公告、民生证券研究院 推荐推荐 首次评级 当前价格当前价格： 8.58.5 元元 交易数据交易数据 2021-12-21 近 12 个 月 最 高 / 最 低 （元） 13.16/6.6 总股本（百万股） 367 流通股本（百万股） 365 流通股比例（%） 99.41 总市值（亿元） 31 流通市值（亿元) 31 该股与沪深该股与沪深 300 走势比较走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 -23% -14% -5% 4% 13% 22% 20/1221/321/621/9 金桥